货币政策委员会2023年第四季度例会解读：加力实施 提振预期

（以下内容从中国银河《货币政策委员会2023年第四季度例会解读：加力实施 提振预期》研报附件原文摘录）
核心观点：
我们的分析：
货币政策基调延续中央经济工作会议的提法从“精准有力”到“精准有效”，但不同的是未提“灵活适度”，这并非政策转向，2024年仍然是稳健的适度。“适度”是从全年角度考量，并非时时刻刻的刻板匹配，但本次未提“灵活适度”，释放出短期央行更关注流动性的充裕，是协同政府债券的集中发行、呵护跨年流动性和支持年初信贷投放的需要。中长期来看，在“不一样的逆周期和跨周期调节”政策框架下，货币政策仍然是中性偏松。
延续三季度，再次强调“加大已出台货币政策实施力度”，意味着货币政策基调短期可能不会出现太大变化，注重政策的持续性。具体可能包括三个方面：1.提升货币政策的传导效果，我国货币政策通过商业银行间接发挥作用，保持商业银行合理利率仍是央行政策的重点考量；2、2023年货币投放受阻，M2增速持续高于社融增速，未来加大信贷投放的方向引导，防止资金空转，有效进入实体循环是关键；3、提高政府投资和结构性货币政策工具的乘数效应，拉动民间投资。
强调社会预期偏弱的挑战，提振预期推升物价至合理水平是当前货币政策的重要考量。与三季度不同的是，对于经济形势的判断新增强调“社会预期偏弱”的挑战，这也中央经济工作会议指出经济回升向好需要克服的六大困难和挑战之一。提振预期有助于阻断预期和现实之间的负反馈循环。同时货币供应量调节加入价格水平目标变量，可以给逆周期调节提供理论基础，当价格水平持续处于低位时，可以适度加大投放推升通胀至合理水平，阻断负反馈。
结构性货币政策工具强调对“五篇大文章”的支持，新增强调对“数字经济”的支持力度。信贷投放新增强调“均衡投放”。均衡投放一方面是新旧动能切换中，强调“先立后破”，更好支持刚性和改善性住房需求，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求；另一方面则是加大对“民营经济发展壮大的金融服务”。对于支持刚性和改善性住房需求新增“更好”、对于构建房地产发展新模式新增“加快”，释放出央行对于房地产的支持将进一步优化，同时“保障性住房建设”排序从“三大工程”最末提到最前，可能意味着其建设资金将得到优先支持。
我们的判断和政策预期：1月份非对称降息，1季度可能再次降准
2023年12月国有大行相继宣布下调存款利率，这是2023年第三轮存款利率下调，本轮下调幅度较大，短期存款利率（1年以内）也出现下调，利率曲线全面下移。根据过往经验，国有大行调降之后，中小银行会陆续跟进。2023年8月的降息只调降1年期LPR，5年期不变。存款利率锚定10年期国债收益率和1年期LPR，只调降1年期LPR有助于引导存款利率先行调降，呵护净息差。8月之后的两轮存款降息有利于维护商业银行合理利润，为LPR的进一步调降创造条件，现阶段降息的空间再次打开，2024年1月份很可能再次调降MLF10BP，同时LPR非对称降息，推动实体融资成本继续下行。当前MLF余额为7.1万亿处于历史高位，叠加年初商业银行通常信贷投放季节性上升，超储率下降，以及政府债券的密集发行。一季度央行可能再次降准呵护狭义流动性合理充裕，节约商业银行成本。