教育行业点评报告：政策导向利好合规机构，教培行业迎供给侧修复

（以下内容从开源证券《教育行业点评报告：政策导向利好合规机构，教培行业迎供给侧修复》研报附件原文摘录）
事件：教育部规范义务教育课后服务，提倡增加素质教育利好课外合规机构
近期游戏行业出台规范政策引发市场对于K12教育的政策担忧。同时，12月27日教育部办公厅等四部门联合印发《关于进一步规范义务教育课后服务有关工作的通知》，提出严禁增加学生课业负担，要因地因校制宜，开设丰富多彩的德育、体育、美育、劳动、阅读、科学、兴趣小组和社团活动等，适当增加学生参加体育锻炼的时间，为有需要的学生提供辅导答疑和学习拓展指导，促进学生全面发展。严禁不符合条件的机构和人员进校提供课后服务。根据以上信息，我们认为政策导向已由前两年的强调严厉执法，转向资金监管、非学科鉴定、打击小黑班和非法机构，配合2024年双减三周年“回头看”行动，教培行业迎来政策明朗期，利好合规合法、有资金实力和办学资质的龙头机构。
历时两年半，龙头机构K9业务已顺应政策导向转型
（1）素质教育：“双减”核心思想不变，引导学科类培训转型非学科培训，作为校内培训的有益补充。龙头机构顺势完成核心业务转变，新东方、好未来等大力发展素质教育，新设双语故事表演、人文素养、科学素养等课程，将知识融入互动，提升学生核心素养。2023年5月，教育部等十八部门印发《关于加强新时代中小学科学教育工作的意见》，提出着力在教育“双减”中做好科学教育加法，一体化推进教育、科技、人才高质量发展。
（2）学习机：内含名师讲解和真题训练，弥补学科培训的空缺。新东方、好未来利用其品牌及生源优势，以内容+AI为核心驱动，引领学习机行业变革。根据久谦数据，好未来学习机1-10月“天猫+抖音+京东”平台销售额达到13.77亿元，位列近7日天猫学习机热销榜第一。新东方学习机采用租赁形式，突出内容付费，2000元/科三个月，截止最新季度用户数18.3万，平均订阅1.4科。
政策原因供给大幅出清，现阶段仍处于恢复初期
（1）供给出清：最新财年新东方/好未来/学大教育员工数量较巅峰期分别减少52%/84%/70%，截止2022年2月线下学科类培训机构较双减前减少92%。
（2）恢复性增长：11月广东省陆续发放线上非学科办学许可证，最新季度新东方、好未来线下网点数量分别为793/220，qoq分别净增45/约20，但相较其巅峰时期的网点数量（新东方1669，学而思1098），现仍处于恢复初期。
寒假教培迎小旺季，关注招生及游学业务
受益于长假及家长托管需求，教培行业于寒假迎来小高峰。以新东方为例，2020财年之前寒假所在的财年第三季度收入占比约在25%左右，但净利率仅次于第一季度，远高于第二、四季度。中国居民对研学游的关注度不断提高，消费需求也将进一步提升，预计2023年市场规模有望达1469亿元，同比增长61.6%。受益标的：新东方、好未来、学大教育、卓越教育集团、思考乐教育。
风险提示：教育相关政策变化、宏观经济不及预期等。