晨会纪要

（以下内容从东吴证券《晨会纪要》研报附件原文摘录）
宏观策略
宏观周报 20231224：寒冬下，经济运行态势如何？ —国内宏观经济周报
本周（ 12.18-12.24，下同）高频数据显示，汽车零售增速放缓，观影市场复苏态势强劲；居民出行方式从公共交通转为私人交通，航空出行整体稳定；新房成交持续反弹，二手房市场喜迎需求回暖；工业生产前期的放缓节奏有所好转，不过建筑业生产进度继续放缓；食品价格持续回升，工业品价格涨跌互现；流动性方面，本周资金利率略有下行。 风险提示：政策定力超预期；出口超预期萎缩；海外经济体提前显著进入衰退。
宏观点评 20231222：如何理解年末存款降息？
如何理解年末存款利率的再次下调？我们认为直接原因依旧是银行体系负债成本持续承压。 2023 年第三季度商业银行净息差环比降 1pct 至1.73%，连续三季度低于 1.80%银行自律监管合意水平，考虑到后续存量房贷降息以及地方化债开展，年末银行净息差难言边际改善。 风险提示：货币政策定力超预期；海外提前进入衰退导致出口超预期萎缩；信贷投放节奏超预期。
固收金工
力绵求牧，来日方长——2024 利率债年度策略
2023 年，三大部门的杠杆率可概括为居民稳、企业升、政府加。企业和政府的杠杆率虽然都有所抬升，但企业为被动加杠杆，而政府为主动加杠杆，三大部门的风险并未出现明显缓释。随着 2023 年中调升赤字率的操作破局，预计后续中央政府加杠杆化解地方隐性债务的模式将持续。我们认为 2024 年，收益率曲线形态将向“牛平”。相较于收益率曲线的平移变化，组合的收益受曲线平陡变化的影响更为明显，因此哑铃型组合是更优的选择。
固收周报 20231226：市场持续承压下的转债策略思考
上周（ 12.18-12.22)海外方面，美国 11 月核心通胀继续回落，服务仍是主要拖累项，一方面说明劳动力市场的人力供需匹配修复上的缓慢，另一方面说明可贸易品更高的供给价格弹性。美债收益率曲线同期进一步下移，以 2s10s 衡量，倒挂幅度有所收窄约 10bp，距离 10 月底前期高点，仍存在约 30bp 差距， 10 月底至今长端下行修正幅度更大，是导致曲线倒挂程度加深的原因。我们认为伴随中期降息落地，曲线斜率预计持续修复，短端下行幅度将大于长端，研判美债收益率长端"higher for longer"，高位震荡。 国内方面，上证指数一度失守 2900 点，部分产业政策同宏观政策取向出现一定的不一致，抑制了由于存款利率下行、降息预期升温而导致的修复行情，整体格局承压磨底。短期思考我们认为宏观政策取向足够清晰，静待政策效力，同时一定程度上期待汇率取向是否会更加灵活，我们认为一次性、迅速的人民币小幅贬值或会增加人民币资产整体的吸引力，同时增加企业人民币换算收入，奖励拥有海外业务、同时也是中国企业中生产性较高的一群出口、出海企业。中长期思考，我们仍然保持充分的乐观，一方面数字化、数智化带来的生产性提升在第一、第二产业部门方兴未艾，同时同先进经济体相比，在我们一些领域从相对优势到绝对优势的过程中，仍存在较大的后发优势；另一方面是我们强调的第三产业将迎来大发展，解决前期旧动能、单引擎推进时期遗留下来的若干问题，中国当前服务业附加值占 GDP 比仅约为 2002 年韩国水平，发展潜力较大。 转债方面，权益整体承压下，中证转债周 K 线连续第 6 周收阴，正常应对措施应切换到以高防御的债性标的为主体，但考虑到伴随正股下跌，溢价率被动抬升，债性标的的弹性进一步被削弱，因此建议布局部分低溢价率标的以提高组合弹性，建议关注可充当这一角色的标的：冠盛转债、洪城转债、赛轮转债、耐普转债、银轮转债、测绘转债、优彩转债、长久转债、松霖转债、爱迪转债。
行业
房地产行业跟踪周报：新房成交同比转正，北京加强预售资金监管
周观点： 12 月第 3 周新房成交面积环比大幅增长 24.1%，受去年低基数影响，同比由负转正；二手房销售面积环比持平，同比增幅扩大至 67.7%。上周住建部提出要一视同仁满足房企合理融资需求，加大首套和二套房政策落实力度，预计未来将会有更多的地产放松政策落地，促进市场温和复苏。我们认为土储优质、财务稳健、资源禀赋、不断提高产品力的房企有望穿越周期，未来率先受益于行业销售复苏；同时部分地方国企以及代建企业有望受益于三大工程落地带来的增量机会。推荐： 1）开发商：保利发展、招商蛇口、滨江集团、华发股份，建议关注中国海外发展、华润置地； 2）城中村改造受益标的：越秀地产、珠江股份、城建发展； 3）物业公司：华润万象生活、绿城服务、保利物业、越秀服务； 4）代建公司：绿城管理控股。 风险提示：房地产调控政策放宽不及预期；行业下行持续，销售不及预期；行业信用风险持续蔓延,流动性恶化超预期。
环保行业跟踪周报：生环部研究起草《生态环境分区管控管理暂行规定（征求意见稿）》，助力绿色低碳和生态管控
生态环境部研究起草了《生态环境分区管控管理暂行规定（征求意见稿）》，助力绿色低碳和生态管控。包括以下内容：（一）生态保护红线、环境质量底线、资源利用上线要求，生态环境分区管控制度建设目标等；（二）优先保护、重点管控、一般管控三类生态环境管控单元划定情况；（三）生态环境准入清单；（四）平台建设要求；（五）实施应用、更新调整、监督管理等方面安排；（六）保障措施等。 清洁能源、再生资源、超低改造及环境监测助力空气质量提升，环卫电动化目标加码。《空气质量持续改善行动计划》发布，明确 25 年量化目标，九大行动控增量减存量，其中 1）清洁能源趋势不变，电价改革协同环保政策推进。重点推荐水电【长江电力】；火电【皖能电力】【华电国际】，建议关注【内蒙华电】【国电电力】【浙能电力】。核电重点推荐【中国核电】。 2）能源结构改善天然气需求稳增，价格机制理顺行业有序发展。重点推荐【蓝天燃气】【新奥股份】【九丰能源】【天壕能源】。 3）轻型环卫电动化目标加码，在试点预期 1.66 万辆的基础上带来的增量 4018 辆。双重驱动， 25 年新能源环卫车销量达 2.06 万辆， 22-25 年复增 62%。重点推荐【宇通重工】。 4）再生资源助力减污降碳， 2025 年短流程炼钢产量目标 15%。建议关注再生钢【华宏科技】等。 5）强化非电行业超低排放改造&烟气治理，重点推荐大气治理龙头【龙净环保】。 6）加强大气环境监测能力，建议关注环境监测设备【雪迪龙】【聚光科技】【先河环保】等。2024 年整车年度策略：柳暗花明，智驾+出海！
看好【智驾+出口】共振催化 2024 年整车板块投资机会。 2024 年为电动智能切换落地之年，同时也是出口全面铺开之年。 1）总量稳中有升，电动持续渗透：我们预计 2024 年国内乘用车/新能源批发销量 2620/1190 万台，同比分别+4%/+37%，渗透率达 45%；上游成本下降&智驾全新卖点驱动油电切换加速。 2）新能源车企格局继续演绎“多强”方向，尾部淘汰加快：软件主导的智驾变革对车企“数据闭环”能力提出更高要求，更卷的竞争态势对车企“经营闭环”的迭代效率提出更高要求，淘汰赛加快落子。 3）智驾与出口为两大重点方向，智能化迭代加速行业淘汰，全球化出口打开长期成长空间， 2024~2025 年或将初现新时代“主角”。 综合以上分析，围绕闭环能力构建+智驾/出海方向性布局， 2024 年整车板块推荐标的排序： 第一梯队【小鹏汽车/理想汽车/华为系（长安汽车/赛力斯/江淮汽车）】； 第二梯队【吉利汽车/比亚迪/长城汽车/上汽集团/广汽集团】。 风险提示：智能驾驶相关技术迭代/产品落地低于预期；头部车企智驾新车销量表现低于预期；海外出口方面面临地缘政治不确定等风险。
汽车周观点： 蔚来自研智驾芯片，加速迭代，看好【AI 智能化+出海】主线
优选组合【小鹏汽车+理想汽车+德赛西威+保隆科技+新泉股份+星宇股份+潍柴动力】。 华为汽车产业链：【赛力斯+文灿股份+沪光股份+保隆科技+瑞鹄模具+星宇股份】等。 智能化优势整车：【小鹏汽车+理想汽车+长安汽车】，【吉利汽车+长城汽车】等。 智能化核心产业链：【德赛西威+伯特利+耐世特】等。 特斯拉产业链：【新泉股份+拓普集团+旭升集团+爱柯迪+岱美股份+嵘泰股份】等。 商用车国内外共振：【潍柴动力+中国重汽+宇通客车+金龙汽车】等。 风险提示 全球经济复苏力度低于预期， L3-L4 智能化技术创新低于预期，全球新能源渗透率低于预期，地缘政治不确定性风险增大