农业行业周报：猪价旺季不旺，产能去化进程有望进一步深化

（以下内容从山西证券《农业行业周报：猪价旺季不旺，产能去化进程有望进一步深化》研报附件原文摘录）
本周（ 12 月 18 日-12 月 24 日） 沪深 300 指数涨跌幅为-0.13%， 农林牧渔板块涨跌幅为-2.01%%， 板块排名第 16， 子行业中生猪养殖、 食品及饲料添加剂、 粮油加工、 动物保健以及肉鸡养殖市场表现位居前五。
本周（ 12 月 18 日-12 月 24 日） 猪价环比以跌为主。 根据跟踪的重点省市猪价来看， 截至 12 月 22 日， 四川/广东/河南外三元生猪均价分别为14.40/14.95/14.65 元/公斤， 环比上周分别-5.88%/-5.08%/1.38%； 平均猪肉价格为 20.62 元/公斤， 环比上周上升 2.79%； 仔猪平均批发价格 24.50 元/公斤， 环比上周下跌 1.72%； 二元母猪平均价格为 29.86 元/公斤， 环比上涨0.10%； 自繁自养利润为-206.37 元/头， 外购仔猪养殖利润为-169.69 元/头。截至 12 月 22 日， 白羽肉鸡周度价格为 7.24 元/公斤， 环比下跌 0.96%； 肉鸡苗价格为 1.26 元/羽， 环比下跌 32.62%； 养殖利润为-3.15 元/羽。
我们预计 2024 年或出现本轮周期的第 4 个“亏损底”， 是 2006 年以来首次出现 4 个“亏损底” 的周期， 且周期磨底有望逐渐进入尾声。 美国生猪产业在规模化程度较高的时期尚有明显的猪周期， 当前我国生猪产业的规模化程度仍大幅低于美国， 我国猪价未来仍将会呈现周期波动特征。 由于二次育肥等行业行为的存在， 我们倾向于认为未来猪周期的高点较有可能比2018 年“非洲猪瘟” 发生之前的正常周期高点要高。
通过复盘分析生猪股和禽业股从 2008 年以来各轮周期里的股价、 猪价、 业绩、 估值之间的关系和历史走势， 我们归纳总结出投资养殖股的“亏损期+低 PB” 策略。 “亏损期+低 PB” 策略既可以作为养殖股大周期机会的配置策略， 亦可以作为养殖股阶段性机会的配置策略。
参考前两轮周期的经验， 生猪养殖指数的拐点一般领先猪价周期拐点 6-9 个月。 生猪养殖指数的上升周期往往在倒数第 2 个“亏损底” 期间或附近已经开始启动， 还没等到猪价走出最后 1 个“亏损底”， 生猪养殖指数的上升周期已经演绎过半。 由此可见， 猪价周期磨底阶段的倒数第 2 个“ 亏损底” 或是布局生猪养殖股大周期机会的较好时机， 而不是最后一个“ 亏损底”， 更不是等到养殖行业进入盈利期以后。
我们建议在当前第 3 个“亏损底” 末端布局生猪养殖股。 如果明年第 4个“亏损底” 是最后一个底， 则当前的第 3 个“亏损底” 有可能成为养殖股新一轮周期的起点。 悲观假设下， 若明年第 4 个“ 亏损底” 不是最后一个底， 则我们仍可以“亏损期+低 PB” 策略捕捉养殖股的阶段性机会。 我们推荐温氏股份、 唐人神、 东瑞股份、 神农集团、 巨星农牧、 新希望等生猪养殖股。 根据我们的生猪养殖股逻辑框架， 随着生猪产能的进一步去化， 后续生猪养殖股或有望先沿着“产能去化” 的逻辑演绎。 与此同时， 我们还推荐在生猪板块已经有所布局且估值处于历史底部区域的饲料成长股海大集团， 以及业绩周期和估值周期均处于底部区域的圣农发展。
风险提示： 养殖疫情风险； 自然灾害风险； 饲料原料价格波动风险