晨会纪要

（以下内容从东吴证券《晨会纪要》研报附件原文摘录）
宏观策略
宏观点评 20231222：如何理解年末存款降息？
如何理解年末存款利率的再次下调？我们认为直接原因依旧是银行体系负债成本持续承压。 2023 年第三季度商业银行净息差环比降 1pct 至1.73%，连续三季度低于 1.80%银行自律监管合意水平，考虑到后续存量房贷降息以及地方化债开展，年末银行净息差难言边际改善。 风险提示：货币政策定力超预期；海外提前进入衰退导致出口超预期萎缩；信贷投放节奏超预期。
固收金工
固收点评 20231222：神码转债： IT 分销龙头布局云和信创
神码转债（ 127100.SZ）于 2023 年 12 月 21 日开始网上申购：总发行规模为 13.39 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于神州鲲泰生产基地项目、数云融合实验室项目和信创实验室项目。 当前债底估值为 92.53元， YTM 为 2.41%。神码转债存续期为 6 年,东方金诚国际信用评估有限公司资信评级为 AA/AA,票面面值为 100 元，票面利率第一年至第六年分别为： 0.3%、 0.5%、 1.0%、 1.5%、 1.8%、 2.0%，公司到期赎回价格为票面面值的 110.00%（含最后一期利息），以 6 年 AA 中债企业债到期收益率 3.77%（ 2023-12-20）计算,纯债价值为 92.53 元，纯债对应的 YTM 为2.41%，债底保护较好。 当前转换平价为 89.39 元，平价溢价率为 11.87%。
转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即 2024 年 06 月 27 日至 2029 年 12 月 20 日。初始转股价 32.51 元/股，正股神州数码 12 月 20 日的收盘价为 29.06 元，对应的转换平价为 89.39元，平价溢价率为 11.87%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为 5.79%。
下修条款为“15/30， 85%”，有条件赎回条款为“15/30、 130%”，有条件回售条款为“30、 70%”，条款中规中矩。按初始转股价 32.51 元计算，转债发行 13.39 亿元对总股本稀释率为 5.79%，对流通盘的稀释率为6.97%，对股本摊薄压力较小。 我们预计神码转债上市首日价格在110.12~122.45 元之间，我们预计中签率为 0.0059%。综合可比标的以及实证结果，考虑到神码转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在 30%左右 ，对应的上市价格在110.12~122.45 元之间。我们预计网上中签率为 0.0059%，建议积极申购。
固收点评 20231222：博 23 转债：高端合金材料智能制造企业我们预计博 23 转债上市首日价格在 111.53~124.25 元之间，我们预计中签率为 0.0067%。
行业
双海空间广阔， 海风有望开启新成长周期
投资建议：海缆：推荐东方电缆（超高压带动盈利提升，优质订单持续增长）、关注起帆电缆（上海和福建属地优势，高压从 0-1）、中天科技、亨通光电；塔架：双海需求旺盛， 24 年导管架占比跃升带来结构优化。推荐泰胜风能（陆塔出口具备盈利优势+海风放量在即）、天顺风能（导管架布局受益南部海风发展，发行 GDR 布局欧洲）、大金重工（双海战略高歌猛进，出口先发优势吨净利高于国内）、海力风电（最纯海风标的，产能释放迎接需求爆发）；轴承：关注崇德科技（齿轮箱轴承以滑代滚龙头，24 年放量在即）、新强联、长盛轴承；铸锻件：推荐金雷股份（锻造盈利韧性强，铸造爬产打开空间）、日月股份（自主加工和出口进一步提升盈利能力）；整机：推荐三一重能、明阳智能、金风科技；叶片：关注时代新材、中材科技。
房地产行业深度报告：我国房地产是否已进入调整过度阶段？
总结和投资建议。参考美国/日本的房地产发展相似阶段经验，综合分析一系列指标，我们得出以下结论：（ 1）我国房地产已经出现过度调整的迹象；（ 2）触底反弹仍需进一步观察；（ 3）从长周期看，随着存量市场（租赁和中介业务）的发展、城镇化率的提升，我国房地产未来仍有增长空间。资源禀赋经营稳健、财务优势突出、口碑好产品力强的房企有望穿越周期，未来受益于政策放松和市场过度调整后的温和复苏。推荐：保利发展、招商蛇口、滨江集团、华发股份，建议关注：中国海外发展、华润置地。另外，专注发展存量业务如租赁、物业管理、中介、代建的企业有望在未来持续受益。推荐：绿城管理控股、华润万象生活。建议关注：贝壳。风险提示：行业下行压力超预期；政策放松不及预期；指标参考对研究结论或有较大偏差。
保险Ⅱ行业点评报告：定期存款利率再下调，对保险影响几何？
投资建议：我们认为当前金融股估值持续承压的核心原因在于市场对中长期经济增长信心不足：金融股作为顺周期品种，估值明显承压。当前行业处于负债端数据“真空”和资产端“底部震荡”双期叠加周期。定期存款利率下调，保险股或迎来短期小幅的“戴维斯双击”。推荐中国太保，中国人寿和新华保险，同时积极推荐弱周期防御品种中国财险。 风险提示：“开门红”保单销售不及预期，居民收入预期下降拖累新单销售，宏观经济持续低迷
推荐个股及其他点评
巴比食品（ 605338）：中华包点领军品牌，团餐连锁发力途中
我们认为在 C 端业务中，早餐市场广阔，巴比以自身领先的冷冻面皮技术，叠加成熟的门店管理体系可抢占更多市场份额。 C 端门店与 B 端团餐业务双轮发力，驱动公司打开长期空间。我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 2.17、 2.46、 2.91 亿元，同比-2.5%/+13.3%/+18.5%， EPS分别为 0.87/0.98/1.16 元，对应当前 PE 为 25x、 22x、 18x，对比可比公司当下估值具备性价比，首次覆盖，给予“买入”评级。
天润乳业（ 600419）：疆内龙头乳企，全国化扩张进行时
公司作为疆内龙头乳企，背靠兵团上游资源丰富，产品、渠道差异化发展下全国化进程有望加速，预计 23-25 年营收分别为 27.21/30.54/34.4 亿元，同比+12.9%/+12.2%/+12.7%，归母净利润分别为 1.76/2.11/2.54 亿元，同比-10.3%/+19.8%/+20.2%，对应 23-25 年 PE 分别为 21/18/15x。当前公司23-25 年 PE 略高于可比公司平均值，但考虑到 PE TTM 分位数位于十年以来的 1.9%，处于历史估值低位，未来随着全国化推进，公司估值有望提升，首次覆盖给予“买入”评级。