非银金融行业周报：存款利率再下调，应重视政策累积效应

（以下内容从信达证券《非银金融行业周报：存款利率再下调，应重视政策累积效应》研报附件原文摘录）
本期内容提要:
核心观点：12月22日，国有大行陆续公告下调存款利率，一、二、三、五年定期整存整取分别调降10、20、25、25bp，主要目的缓解商业银行净息差压力（23Q3为1.73%，22Q3为1.92%），更好支持实体经济，有望打开2024年LPR进一步下调空间，降低社会负债成本。
当前市场震荡回调或主要在于对经济预期不高，体现在数据上即由于房地产调控造成货币信用派生不佳M1持续走低。我们上周周报提到，中央经济工作会议对经济定调，财政政策和货币政策均有较清晰描述，在“稳中求进、以进促稳、先立后破”的目标下应重视政策累积效应，2024年我国具备全球竞争优势企业有望带动出口，从而逐步解决国内部分供给过剩、内需不足的问题。我们认为对2024年经济不应悲观。券商板块流动性、政策利好、经济企稳预期加强三要素齐聚，仍然建议重点配置。
此次存款利率下调，保险产品竞品吸引力下降，我们依然长期看好具有“储蓄+保障”等功能的保险产品负债端，政策带来的短期调整或已到位，应关注资产端催化和负债端修复带来的共振。
建议关注：中信证券、中国银河、方正证券、中国太保、中国人寿等
市场回顾：本周主要指数下行，上证综指报2914.78点，环比上周-0.94%；深证指数报9221.31点，环比上周-1.75%；沪深300指数报3337.23点，环比上周-0.13%；创业板指数报1825.84点，环比上周-1.23%；非银金融（申万）指数报1409.56点，环比上周-2.42%，证券Ⅱ(申万)指数报5154.50点，环比上周-3.21%，保险Ⅱ(申万)指数851.64点，环比上周+0.20%，多元金融(申万)指数报989.11点，环比上周-4.55%；中证综合债（净价）指数报100.87，环比上周+0.17%。本周沪深两市累计成交3156.98亿股，成交额35109.8亿元，沪深两市A股日均成交额7021.96亿元，环比上周-10.84%。截至12月21日，两融余额16632.58亿元，较上周-0.41%，占A股流通市值2.53%；截至2023年11月，股票型+混合型基金规模为6.64万亿元，环比+0.26%，11月新发权益基金规模份额241亿份，环比+166.47%。个股涨幅方面，券商：华林证券环比上周+1.10%，锦龙股份环比上周-0.14%，广发证券环比上周-0.35%。保险：中国平安环比上周+0.80%，中国人寿环比上周-1.40%，中国太保环比上周-0.86%，新华保险环比上周-2.32%。
证券业观点：
多重因素作用下，人民币波动升值，市场资金面有望边际转好。近期多重因素驱动人民币汇率在波动中升值，美国内降息预期持续高涨。反观国内，11月宏观数据向好，11月末社会融资规模存量为376.39万亿元，同比增长9.4%；广义货币（M2）余额为291.2万亿元,同比增长10%，金融机构对实体经济的资金支持力度不断增强。我们认为，未来随着国内宏观经济持续向好，汇率市场企稳有望驱动国内证券市场资金面修复，后市有望边际向上。
国内多家全国性银行集中降息，有助于保持社会综合融资成本稳中有降的态势，提振经济预期。12月21日至22日，以工商银行为首的几大行纷纷表示即日起下调存款挂牌利率，主要涉及3个月、6个月、一年、两年、三年、五年期定期存款和大额存单。整体来看，各行下调幅度保持一致，涉及不同期限的定期存款及大额存单利率，降幅一般为10bp、20bp、25bp和30bp。本次调降打开了2024年上半年LPR降息空间，对称降息对净息差影响较小，且有望提振经济预期、刺激经济增长。我们认为，存款利率下调不仅有利于降低银行负债成本，还有助于保持社会综合融资成本稳中有降的态势，为实体经济“输血”，同时长期来看，或推动资金向低风险资管产品转移。
我们认为，当前券商板块具备经济复苏的β和关于券商杠杆率放松基本面α，经济底部、政策松绑、流动性充足等多项条件均已具备，当前估值仍低，未来或有较高胜率。建议关注中信证券、中国银河、方正证券。
保险业观点：
国有大行下调存款利率，当前保险产品需求有望维持旺盛。12月22日，主要国有大行工行、农行、中行、建行、交行公布的最新存款挂牌利率显示，各期限存款下调幅度从10BP至25BP不等，同时，部分股份行也同步下调存款挂牌利率。我们认为，在权益市场波动、长端利率低位震荡、商业银行频繁下调存款利率等金融环境下，具有“储蓄+保障”等功能的保险产品吸引力有望持续保持，因此我们依然看好行业基本面逐步回暖带来的板块阶段性行情和长期配置价值，短期关注资产端催化。
年内险企债权融资需求逐步释放，债权融资规模已超千亿。Wind数据显示截至2023年12月22日，20家保险公司年内发债规模达1089亿元，同比+385%，险企融资需求释放。从债券类型来看，主要为资本补充债和无固定期限资本债券（即“永续债”），从发行票面利率来看，今年险企发行资本补充债的票面利率最低为3.24%，最高为4.7%；永续债的票面利率最低为3.30%，最高为3.70%。相较而言，整体发行利率较去年同期明显下降。
本周保险板块整体呈现小幅调整态势，从负债端需求看，我们认为负债端短期波动不改保险“储蓄”+“保障”的特性，尤其是在各大银行调降挂牌利率的背景下，保险产品在当前金融环境下依然有望持续释放需求，2024年开门红或有望迎来景气表现。
宏观政策有望进一步落地，经济回暖有望助力保险投资端表现。12月21日至22日，全国财政工作会议在北京召开。会议指出，2024年要强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策，适度加力、提质增效。我们认为，2024年政策组合拳有望逐步发力，同时监管不断鼓励保险资金作为长期资金入市，有望为险企投资端提供更大弹性，短期建议关注资产端催化。建议重点关注中国太保、中国人寿和中国财险，关注中国平安和新华保险。
流动性观点：本周央行公开市场净投放3060亿元，其中逆回购投放15820亿元，到期12760亿元。本周短端资金利率下行。11月加权平均银行间同业拆借利率下行至1.89%。本周银行间质押式回购利率R001下行171bp至0%,R007下行215bp至0%，DR007下行1bp至1.78%。SHIBOR隔夜利率上行2bp至1.62%。
债券利率方面，本周1年期国债收益率下行3bp至2.27%,10年期国债收益率下行3bp至2.59%。
风险因素：资本市场改革政策落地不及预期，券商行业竞争加剧，资本市场波动对业绩影响具有不确定性，险企改革不及预期，长期利率下行超预期，代理人脱落压力加剧，保险销售低于预期等。