电力设备及新能源行业：海缆市场前景广阔，国产替代恰逢其时

（以下内容从中国银河《电力设备及新能源行业：海缆市场前景广阔，国产替代恰逢其时》研报附件原文摘录）
事件：12月20日，海缆关键材料国产化工作会议在杭州举行。中国科学院、国网电力科学研究院、上海电缆研究所、华东勘测设计院、国电投认证中心等机构以及万马股份、中天科技、亨通光电、东方电缆、上海电气等公司达成共识，未来将进一步鼓励和放开35kV、66kV海缆材料的国内应用，全面推动海缆高压、超高压产品的国产化探索，推动产业的整体降本增效，实现自主可控和产业发展。
2023年海风装机不及预期，明后年国内风电装机确定性强。我们预计我国2023年海风规模6GW，同比增长51%，低于年初市场预期的全年翻倍增速，主要是由于9月前海风开工以及审批速度不及预期。考虑到我国各省份“十四五”期间海风规划约68GW，2023年海风已开工+待开工项目合计超10GW，我们预计2024年/2025年我国海风10-12GW/16-20GW，同比增长83%/64%（取中值）。
海缆市场空间广阔。海风发电为海缆应用场景主要场景，海风高景气带动海缆市场持续扩张。根据PredenceResearch数据，2022年全球海缆市场规模达156亿美元，预计2027年约253亿美元，2023-2027年CAGR达10.2%。我们测算2024/2025年国内海缆行业需求价值量将分别达255/364亿元，同比增长118.8%/49.0%，具备较强的“抗价值通缩”属性。
超高压海缆绝缘材料要求高。目前，更高电压等级、更大传输容量、更长输电距离的方向是高压直流海缆的发展趋势。绝缘材料的电气性能是核心挑战。随着直流电压等级升高，绝缘材料内空间电荷积聚和电场畸变更严重，需提升对固体绝缘材料空间电荷的控制水平。此外，传输容量的提升需要提升海缆的载流密度，从而导致海缆运行温度升高，对绝缘材料的热力学性能提出了更高的要求。
超高压绝缘材料国产化恰逢其时。ABB、Borealis、JPS等国外厂商直流海缆研发早，发展成熟，我国500kV电压等级海缆长期依赖进口。目前，我国陆缆高压绝缘料国产化率仅为15%，海缆高压绝缘料的国产化还在起步阶段，东方电缆、中天科技等已具备500kV及以下超高压海缆生产和工程应用的技术能力，主要采用交联聚乙烯XLPE绝缘形式，未来有望加速国产替代。
投资建议：海风高景气带动海缆市场快速增长。海缆行业高盈利高门槛，向更高电压等级、更大传输容量、更长输电距离以及柔直海缆方向发展，市场空间广阔。重点推荐高电压等级和超高电压等级国内市场份额领先的头部企业东方电缆（603606.SH），建议关注依靠地域优势有望在中高压海缆订单取得突破的优质二线厂商起帆电缆（605222.SH）。
风险提示：海风装机规模不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；毛利率下降的风险；国产化不及预期的风险。