2023年12月国有大行下调存款利率点评：存款利率下调步伐加快，利好债市

（以下内容从山西证券《2023年12月国有大行下调存款利率点评：存款利率下调步伐加快，利好债市》研报附件原文摘录）
事件：据证券时报网消息，继今年9月国有大行下调存款利率后，时隔三个月存款利率再迎“降息”。12月22日起，多家国有大行将再下调存款挂牌利率。此次国有大行下调存款利率，是2022年4月存款利率市场化调整机制建立以来的第五轮存款利率下调，也是2023年以来的第三轮存款利率下调。
本轮存款利率下调的三个背景。第一，此次存款利率下调具有较强的政策驱动性。2023年以来，央行多次强调继续深入推进利率市场化改革，发挥好存款利率市场化调整机制的重要作用，稳定银行负债成本，增强金融支持实体经济的可持续性。本轮存款利率下调并没有政策利率下调或十年国债收益率大幅下降的背景，可见此次存款利率下调具有较强的政策驱动性，进一步体现了政策层面对实际贷款利率下降的推动，也体现了利率市场化改革的成效。第二，商业银行亟需稳定负债端成本，因此在本轮存款利率下调中也具有更强的主动性。第三，贷款利率和存款利率的非对称下行滋生套利空间，此次存款利率下调有利于化解疏通资金“空转”现象，切实提升实体经济的有效融资。
存款利率下调对实体经济主要通过三个途径产生有利影响。第一，本轮存款利率再度非对称下调有利于缓解银行净息差压力，增强支持实体经济的可持续性。第二，存款利率下降一定程度上能直接或间接推动贷款利率进一步下降，从而以较低的融资成本驱动实体经济融资需求。第三，在存款定期化的背景下，有助于缓解居民储蓄高增长现象，降低优质企业资金空转，引导居民扩大消费和投资。但另一方面，存款利率下调同样也有副作用，可能再度提升住户去杠杆意愿。
此次存款利率下调利于债券收益率下行拐点确认，利好债市。第一，10月以来经济基本面边际下行，库存周期波动，通胀下行导致实际利率高位，印证经济内生动能不足。第二，中央经济工作会议定调政策后，财政政策发力的靴子落地，对债市的不利影响缓解。一是10月以来的特殊再融资债、增发国债发行等供给不利因素缓解。二是四季度及明年财政发力对基建的推动空间尚待验证。三是中央经济工作会议定调明年财政政策“适度加力、提质增效”，但也强调“增强财政可持续性”，财政政策整体符合市场预期。第三，随着新一轮存款利率下调，货币政策空间有望打开。存款利率下调缓解银行净息差压力，在促进社会综合融资成本稳中有降的目标下，未来MLF、LPR等政策利率也有望下调以促进贷款利率下降。当然，中美利差、预防资金“空转”等对货币宽松的影响仍未解除，但整体来讲这些因素在未来一段时期均有望缓解。第四，存款利率下调有望进一步推动存款向理财“搬家”，同时银行负债成本下降也有望增加债券的配置。
风险提示：国内稳增长政策加快步伐；地缘冲突加剧。