宏观点评：如何理解年末存款降息？

（以下内容从东吴证券《宏观点评：如何理解年末存款降息？》研报附件原文摘录）
如何理解年末存款利率的再次下调？我们认为直接原因依旧是银行体系负债成本持续承压。2023年第三季度商业银行净息差环比降1pct至1.73%，连续三季度低于1.80%银行自律监管合意水平，考虑到后续存量房贷降息以及地方化债开展，年末银行净息差难言边际改善。
定期存款增速水平仍居高位，广义资金空转现象持续。11月住户定期存款余额同比增速19.9%，持续处于近十年以来的高位，M2-M1剪刀差持续走阔，其中非银存款增速在汇率贬值压力下呈回落态势，反映实体资金活化水平不足，更多高定价的长定期存款拖累银行负债端成本。
贷款利率定价持续下行。今年6、8月LPR两次调降叠加贷款需求有限，三季度金融机构对企业贷款加权平均利率环比回落13bp至3.82%。与此同时近期房企出险问题持续，国有大行陆续表态拟支持房企融资，若最终方案落地，地产供给问题将边际缓解，但也势必增加银行的风险敞口与负担。部分住房贷款利率宽松也将在年初重定价，进一步挤压银行资产端收益。当下存款降息以提升银行负债成本管控及抗风险能力的迫切性上升。
存款利率下调会是央行降息的“序幕”吗？
以史为鉴，近两年的三次存款降息与央行政策利率降息均有紧密的时间关系：
①疫情持续扰动导致经济下行压力增大，2022年8月中旬MLF与LPR先后调降，约一个月后的9月15日国股银行下调存款挂牌利率，是自2015年10月以及存款利率市场化调整机制落地后的首次调降。
②在疫后经济复苏放缓以及银行净息差边际大幅收窄背景下，2023年6月8日国股银行再次下调存款挂牌利率，仅5天后央行即下调OMO利率开启新一轮降息以加强逆周期调节。
③年中政治局会议后政策加码，2023年8月中旬央行年内二次降息，三季度银行净息差依旧在历史低位徘徊，且存款定期化、长期化现象持续，仅半个月后的9月4日国股银行即“补降”存款挂牌利率。
而当下内部诉求不减，外部压力趋缓，我们认为明年年初降息的空间正在逐步打开，不排除2024年1月MLF利率调降的可能：一方面，四季度经济复苏的动能尚不牢固，近期投资与价格数据波动，制造业PMI、出口同比增速已经回到6月降息前的格局，反映实体对持续的逆周期调节诉求仍高。
另一方面，12月美联储转向信号下外部汇率压力边际缓解。美元指数与中美利差视角下的人民币汇率贬值超调现象逐渐收敛，汇率波动趋近于正常弹性水平，“稳汇率”对央行货币宽松的制约或有减轻。
存款利率下调对债市有何影响？短期来看，存款降息一定程度上已经带动广谱利率下行，也可能推动居民储蓄向理财等资管产品转化，改善资金市场供需，推动利率回落。明年年初来看，受投放平滑指导的信贷“开门红”或仍具有一定季节性前置，专项债提前批支持“三大工程”可能不小，明年一季度资金面尚存趋紧压力。
风险提示：货币政策定力超预期；海外提前进入衰退导致出口超预期萎缩；信贷投放节奏超预期。