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锡行业深度(二):“新”消费带来新“锡”望,期待传统需求修复

来源:华福证券 作者:王保庆 2023-12-15 09:15:00
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(以下内容从华福证券《锡行业深度(二):“新”消费带来新“锡”望,期待传统需求修复》研报附件原文摘录)
引言:新能源和AI提振锡消费远景,缅甸佤邦矿山停产限制供给弹性,锡供需格局有望持续改善。基于此我们撰写系列报告,分别从供应和需求进行拆分和预测,本篇报告侧重于需求端预测和分析。
投资要点:
半导体和集成电路是锡焊料消费的基本盘,2023年有望触底。
2020-2021年疫情居家办公透支消费电子需求,2023年随着复苏预期的提振,传统需求有望触底,费城半导体指数从2022年底开始回升,中国集成电路板回升至历史高位水平,传统需求预期改善。
“新”消费带来新“锡”望,新能源和AI接力需求主驱动。1)全球新增光伏装机量维持高速增长,带动光伏焊带用锡量,考虑到光伏组件完成了5BB向MBB焊带转变,焊带中锡基焊料用量更大,预计2023-2025年光伏焊带锡需求量将分别达到2.7/3.3/4.1万吨,2022-2025年的需求CAGR为34.2%;2)新能源汽车电子系统带动单车锡用量增加,预计汽车锡用量分别为3.40/3.59/3.80万吨,2022-2025年CAGR为6.0%;3)锡耗用量与芯片数量存在正相关关系,2023生成式AI应用爆发式增长,带动AI服务器开发大幅扩张。
中期供给增量有限,预计2023-2025年全球锡供需仍有缺口。2023年锡矿供应收缩,而需求端传统消费触底,新需求维持高增,预计2023-2025年全球精锡供需缺口分别为1.0/2.0/1.5万吨。
短期锡矿紧张或将加剧,锡价拥有安全边际。2023年国内锡矿紧张的局面贯穿全年,11月佤邦中央政府出售库存超预期,原预计佤邦矿山停产的影响推迟至12月份。消费端,领先指标集成电路产量同环比增加,费城半导体指数连续攀升,预计后市终端消费有修复,锡价拥有一定的安全边际。
投资建议:受新消费带动需求有望维持增长,但资源保障不容乐观,随着全球优质矿产消耗导致成本连续攀升,在建项目释放或也将低于预期,我们持续看好锡未来供需格局改善。建议关注复产和技改带动产能再爆发的兴业银锡;国内锡行业龙头锡业股份,年产锡精矿2.4万金属吨;拥有世界罕见富锡高峰矿的锡锑资源龙头华锡有色。
风险提示:在建项目进展超预期、传统电子消费继续下行、全球新增光伏装机量不及预期





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