2024年银行业年度策略报告：风险化解进行时，把握配置窗口期

（以下内容从中国银河《2024年银行业年度策略报告：风险化解进行时，把握配置窗口期》研报附件原文摘录）
核心观点：
2023年复盘：2023年银行板块走势以政策催化为主。截至2023年12月1日，银行板块累计下跌7.67%。阶段性行情明显，主要受地产融资政策转向、中特估催化、稳增长加码、财政发力重启等政策因素影响，银行基本面对估值支撑略显不足。
2024年行业展望：不同于市场普遍关注的经济景气度回升和基本面改善，我们认为2024年银行板块面临风险和让利层面预期差所带来的结构性机会，即风险暴露和息差下行两大关键因素的实际影响或小于预期，叠加信贷投放改善确定性强，优质银行估值具备修复空间。
房地产风险和地方化债影响可控：（1）银行地产敞口小、按揭仍为优质资产、不良风险可控；金融机构对公房地产贷款敞口5%，按揭不良率多在1%以下，以建筑业为代表的上下游风险更值得关注。（2）银行配置的地方债务多为基础设施类贷款，城投债风险短期影响有限，化债压力更多体现在息差和扩表而非资产质量：测算银行城投债券敞口2.77万亿元，违约假设下会减少2024年利润554亿元，占比2.43%。化债给基建投资、资产端收益率、政信业务带来压力，影响银行中长期扩表、净息差和存款派生，同时资产配置层面部分区域中小行或面临债券再投资风险。
NIM下行空间有限，稳息差成为主流：NIM下行压力仍存但政策基调已经转向，稳息差成为主流。2024年重定价对银行业贷款端收益率影响大致为-9.07BP，对NIM的影响为-6.82BP，远低于2023年降幅。央行发文稳息差，存款挂牌利率下调和存款定期化问题缓解有望对息差形成实质性托底。
2024年初信贷开门红确定性强，有望对冲零售偏弱以及化债对扩表的影响:财政发力重启和结构性工具延续是核心驱动，同时按揭早偿对信贷拖累效应减弱。2024年新增信贷规模预计为24.28万亿元，同比多增2.44万亿元，存量信贷增速10.37%。
银行基本面改善概率加大，汇金增持利好价值修复：上市银行业绩拐点预计于四季度显现，2024年将保持稳健增长，预计营收和净利同比分别增长5.87%和6.53%。10月汇金增持四大行，目的在于稳定市场预期，银行板块面临价值修复机遇。历史上中央汇金六次救市之后的三个月内，银行均有绝对收益，涨幅在1.52%-25.85%。
投资策略：综合考虑银行经营环境、不良风险、息差、信贷投放以及增量资金等多方面趋势和因素，我们认为2024年风险化解环境之下银行估值性价比依旧突出，建议把握配置窗口期，积极布局优质个股投资机会，关注三条主线：
（1）国有行：城投债风险可控，同时受益积极的财政政策，以量补价有望延续，基本面稳健无忧，汇金增持叠加中特估推进，配置价值凸显，坚守高股息策略。推荐建设银行（601658）和工商银行（601398）。
（2）江浙成渝地区城农商行：受益区位优势，具备丰富的化债资源且优异的风控水平，预计受化债影响小，扩表动能有望保持强劲，叠加细分领域差异化优势，成长性突出，存在个股优选机会。推荐宁波银行（002142）、成都银行（601838）、江苏银行（600919）和常熟银行（601128）。
（3）零售股份行：估值受地产风险压制，但财富管理竞争力突出、AUM扩张和高转化夯实业务基础，有望享有中长期溢价。建议关注招商银行（600036）。