银行：信贷不及预期，未来重点聚焦“盘活存量”

（以下内容从信达证券《银行：信贷不及预期，未来重点聚焦“盘活存量”》研报附件原文摘录）
11月社融符合 预期，政府债仍为主力。 11 月社融新增 2.45 万亿元，基本符合市场预期（万得一致预测 2.45 万亿元）。新增社融同比多 4556亿元，主要得益于政府债券支撑，抵消了信贷等方面的拖累。 11 月末社融存量为 376.39 万亿元，同比增长 9.4%，增速较上月提升 0.1pct。
信贷投放不及预期， 主要源自高基数下企业中长贷拖累。 11 月信贷口径下人民币贷款增加 1.09 万亿元， 低于市场预期（万得一致预测 1.21万亿元）， 同比少增 1368 亿元。其中①居民端： 居民短贷增加 594 亿元，同比多增 69 亿元； 居民中长贷增加 2331 亿元，同比多增 228 亿元， 居民端有所改善，但仍处于历年同期偏低水平。 30 大中城市商品房成交面积同比降幅较上月扩大 12.63pct 至-15.20%， 表明房地产市场仍然疲弱。 ②企业端：企业短贷增加 1705 亿元，同比多 1946 亿元；企业中长贷增加 4460 亿元， 同比少增 2907 亿元， 主要源于去年同期在设备更新改造专项再贷款和财政贴息等政策合力下的高基数效应；票据融资增加 2092 亿元，同比多增 543 亿元， 高于季节性。
政府债继续放量，企业债同比多增。 11 月直接融资同比多增 5277 亿元。其中政府债同比多增 4992 亿元，仍然是社融主要支撑项； 企业债同比多增 726 亿元。 11 月表外融资同比多 276 亿元， 其中委托和信托贷款同比多 264 亿元； 未贴现银行承兑汇票同比多 12 亿元。
存款增速下降， M1、 M2 增速回落。 11 月末人民币存款同比增长 10.2%，增速比上月末低 0.3pct。 11 月人民币存款增加 2.53 万亿元，同比少增 4273 亿元，其中居民存款同比少增 1.34 万亿元， 主要源自上年同期债市大跌后理财赎回等因素下居民存款超季节性上行。 M1、 M2 增速分别较上月回落 0.6pct、 0.3pct， 反映出资金活化效率偏低，当前居民和企业信心有待继续恢复，稳增长或仍需呵护。
投资建议： 未来重点聚焦“盘活存量”， 银行需把握量价新平衡。 近日召开的政治局会议和中央经济工作会议更加注重货币政策的有效性，提出“社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”、“盘活存量、提升效能”，结合此前中央金融工作会议、 Q3 货币政策报告等重要表述， 我们认为未来信贷投放的重点在于结构优化和效率提升， 整体信贷增速中枢或将有所下移。 在有效信贷需求不足和促进社会综合融资成本稳中有降的背景下， 不过度追求扩张，亦有助于缓解贷款竞争和息差下行压力。 建议关注三条投资主线：一是国企改革背景下基本面稳健、低估值、高股息的全国性银行，如邮储、 农行、中信银行；二是区域亮点突出、业绩高景气度的优质区域性银行，如宁波、齐鲁、常熟、瑞丰银行；三是风险缓释可期有望带来估值修复、活跃资本市场下具备财富管理优势的招商银行等。
风险因素： 经济超预期下行；政策出台不及预期；信用风险集中爆发