2023年12月中央经济工作会议政策要点梳理：扩大有效需求，增强信心和底气

（以下内容从国投安信期货《2023年12月中央经济工作会议政策要点梳理：扩大有效需求，增强信心和底气》研报附件原文摘录）
事件：中央经济工作会议12月11号至12号举行，深刻分析当前经济形势，系统部署2024年经济工作。
点评：12月政治局会议在的定调上确立提出了“稳中求进、以进促稳、先立后破”的总基调，关于“稳”与“进”以及“破”与“立”最新表述的边际变化，或为2024年的政策方向提供指引（详细内容关注<稳与进的变奏曲，破与立的再平衡——2023年12月政治局会议点评>），中央经济工作会议在政治局会议的基础上提供了更为详细的论述，我们从以下几个方面对于12月政治局会议进行解读：
1、经济形势与总体思路——扩大有效需求，推动高质量发展
过去两年中央经济会议定义当前的挑战是“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”，而今年提出的定位则是“有效需求不足，部分行业产能过剩，社会预期偏弱”，或表明在2021-2022年我国经济更多的挑战在于疫情冲击和全球地缘政治冲突带来的供应链安全的不确定性，而经过2023年的运行后，随着全球能源危机一定程度的控制，目前国内经济中有效预期不足的问题更多的开始暴露，即随着输入性通胀压力的减弱，经济中偏通缩的力量开始显现。在总体思路方面，在12月份政治局会议基本基调的基础上，提出了“加强政策工具创新和协调配合“，其中”加强政策工具创新“是和去年经济工作会议相比新的提法，或针对的是当前阶段从宽货币压低实际融资利率到宽信用传导不畅的现状，可关注2024年在货币财政配合下的政策工具创新。在货币政策方面，和去年的”保持流动性合理充裕，保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配“相比，今年提出了“保持流动性合理充裕。社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”，其中“和价格水平预期目标相匹配”，或针对的是今年有效需求的不足和对于通缩的预期形成的反馈环，也表明未来政策或着力于推动有效需求的恢复和价格预期的修复形成正向的良性循环。另外，“发挥好货币政策工具总量和结构双重功能”表明当前阶段总量积极的货币政策基调仍未发生显著变化，后续的降准降息货币政策仍会推进。财政政策则延续了“积极财政政策要适度加力提质增效”的表述，并提到了“谋划新一轮财税体制改革”，整体来看，在维持一定积极政策支持扩大需求的同时，也会约束地方政府的指出，并开始重塑中央和地方的事权与支出责任。
2、产业政策——科技创新引领，消费和投资相互促进的良性循环
在高质量发展仍然是首要任务的背景下，提出“加快推动人工智能发展，打造若干战略性新兴产业，开辟未来产业新赛道，加快传统产业转型升级，鼓励发展创业投资股权投资”，也体现了新经济引领和传统经济升级的协同，同时也暗含了一个稳定的资本市场对于支持产业的重要意义。从“形成消费和投资相互促进的良性循环”这一角度而言，相对而言，去年更强调和侧重政府投资对于私人部门投资的带动作用，今年提出了“推动大规模设备更新和消费品以旧换新”，从更侧重基建投资，向支持私人部门的资本开支周期的启动倾斜。在投资方面，今年提出了“实施政府和社会资本合作新机制，支持社会资本参与新型基础设施等领域建设”，对应着今年国家在PPP模式上做出的重大转变，也意味着PPP模式在经过今年的“停摆”后，明年会重新推进，基建投资或不再仅仅是以“稳”的姿态托底经济的下滑，而更多的是在新的模式下以“进”的方式推动更多“有效益的投资”落地。而在消费方面，则提出了“培育壮大新型消费，积极培育新的消费增长点，稳定和扩大传统消费”，其中“稳定和扩大传统消费”则是今三年经济工作会议中比较新的提法，彰显了新产业和传统产业需要再平衡的主题。
3、房地产与防风险——统筹化解风险，加快发展新模式
本次会议对于房地产的提法和去年经济工作会议有着较大的不同，去年提到“坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，推动房地产业向新发展模式平稳过渡”，而今年提到“统筹化解房地产地方债务中小金融机构等风险”、“积极稳妥化解房地产风险，一视同仁，满足不同所有制房地产企业的合理融资需求”和“加快构建房地产发展新模式”。从去年定调的回溯来看，2023年其实仍然处于出清旧的房地产模式，而新的发展模式尚处于孕育和过渡阶段，。经过2023年的发展，实质上房地产领域以及相关的中小金融机构已经构成了显著的金融去杠杆的力量，基本面的持续弱势对于有效需求构成了明显的约束力量。在7月份的政治局会议上，已经删去了“房住不炒”的提法，提出了“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”。但由于前期基本面向下的惯性力量较大，因此在2023年下半年政策，更多是放缓了地产基本面下行的斜率。.因此展望2024年，针对房地产债务压力的缓解和融资条件的修复会更进一步，推动行业基本面进一步修复。同时“加快推进保障性住房建设，平急两用公共基础设施建设，城中村改造等三大工程”也提供了新模式和扩大有效需求的抓手。
综上所述，从12月份的经济工作会议的内容来看，在细则上体现了“以进促稳”和“先立后破”的中心思想。高质量发展推动产业升级仍然是时代的主旋律，而扩大有效需求，再平衡新产业和传统产业的发展，总量政策仍然保持积极，探索新的政策工具和新的发展模式是接下来的看点。在继续提振经济质量的同时，有助于数量的合理修复。2024年进一步化解地产风险后，关注预期的改善，财政政策偏积极与货币政策的协同，支持经济弹性一定程度的修复。
大类资产方面，短期来看近期市场对于美联储明年的降息预期交易的较为充分和领先，这有近期原油价格回落的助力因素，不过美国的非农就业市场和核心CPI都一定的超预期，市场走在美联储前面后近期有一定的整固，等待超级央行周的落地提供进一步的指引，短期预计美债利率是调整后震荡整固为主。国内方面，政治局会议和经济工作会议的积极表述对于房地产领域和经济增长等提供了预期层面的支撑，在11月份以来全球权益市场的修复中，国内市场整体落后，会议对于总量货币政策的表述较为积极，短期观察内部流动性的修复机制恢复对于金融品估值的进一步提振。大宗商品方面，基于预期的远期偏强的格局有所延续，利润结构再平衡有所延续，震荡分化下国内积极政策定价的板块相对偏强有一定惯性。
风险方面：关注市场过度定价降息提前后美联储的边际矫正；关注原油持续回调后供应链紧张出现的反复。