海外观察：12月美国FOMC会议：降息更可能在2024年下半年开始

（以下内容从东海证券《海外观察：12月美国FOMC会议：降息更可能在2024年下半年开始》研报附件原文摘录）
投资要点
事件：美联储召开FOMC会议，维持政策利率不变，联邦基金利率的目标范围保持在5.25%-5.5%，符合市场预期，这已是连续第三次保持利率不变的FOMC会议。
核心观点：美联储继续暂停加息，点阵图和经济预测的鸽派表态出乎市场意料。鲍威尔在记者会上的表态模棱两可，保留继续加息的可能，但下调继续加息的概率，承认已开始讨论降息。我们认为，降息大概率在2024年下半年开始，如果利率下行过快，金融条件的宽松可能会影响通胀下行，未来2年期美债的配置风险可能较10年期更高。
美联储继续暂停加息，前瞻指引的鸽派表态出乎市场意料。市场本预期美联储在12月FOMC会议上选择“鹰派暂停”，原因是11月就业数据好于预期、核心通胀环比有所反弹、金融条件宽松。12月FOMC声明和点阵图较市场预期明显偏鸽。鲍威尔在记者会上的表态模棱两可，会后美元风险资产价格飙升。会议的关键信息如下：
会议声明对进一步加息更谨慎，承认经济增速较三季度放缓。12月FOMC会议声明表示，为确定是否需要进一步采取“任何”适当政策措施以使通胀逐渐回到2%水平，委员会将考虑货币政策的累积效应、时滞，以及经济和金融发展。“任何”为本次会议新添加的词，表示美联储承认利率已接近本轮周期顶部。
点阵图的中位数预测为明年降息3次，但委员之间的分歧较大。2024年的利率中位数预期为4.6%，暗示降息75bps。点阵图预测的分歧程度较大，有一个FOMC委员预计明年底利率将低于4%，3人预计利率将超过5%。
SEP经济预测展现美联储对“软着陆”的信心。SEP中对2024年和2025年通胀的中位预测略有下降，而失业率预测基本保持不变，表明美联储越来越有信心能够在不造成大规模失业的情况下遏制物价上涨。
鲍威尔在记者会上表示，保留继续加息的可能，但下调继续加息的概率，承认已开始讨论降息。一方面通胀仍然过高，在合适条件下美联储仍将进一步收紧政策，仍将继续保持缩表速度不变。另一方面，加息已非基准情形，美联储已开始讨论降息，这是美联储转向宽松流程的关键一步。
下次FOMC会议大概率仍将保持目标利率区间不动。鲍威尔表示，委员会正在谨慎行事，暗示短期内不太可能调整利率。
市场再度抢跑，过度计价降息预期。市场已计价2024年3月开始降息。美股大涨，美债和美元下跌。OIS市场计价2024年全年降息130bps，远超美联储指引的75bps。
降息大概率在2024年下半年开始，通胀仍有反弹风险，2年期美债利率波动风险可能较大。由于美联储对经济“软着陆”充满信心，目前美联储的反应函数下，推动2024年降息的条件是通胀足够冷却，政治原因可能是背后的隐性条件。如果利率下行过快，金融条件的宽松可能推动通胀再次反弹。目前国际油价已经位于2008年以来的历史中位数下游区间，难以继续下行。经济“软着陆”情景下，需求韧性将支持核心通胀保持较大黏性。不能排除2024年上半年美联储表态再次转鹰。会议当天，2年期美债下行约73bps，10年期美债下行约53bps，未来2年期美债的配置风险可能较10年期更高。
风险提示：地缘政治风险可能影响美联储政策。