中央经济工作会议点评：约束下的政策发挥进取精神

（以下内容从信达证券《中央经济工作会议点评：约束下的政策发挥进取精神》研报附件原文摘录）
2023年中央经济工作会议在基调上更具进取精神，强调“以进促稳”，要求在方向上追求进以实现稳的结果，同时强调“先立后破”，在经济动能转换的过程中，为旧动能建立一套可持续的新模式；将经济与非经济性政策都纳入宏观政策取向一致性评估，尽力提振市场对经济的信心。在这样富有进取精神的目标之下，我们预计2024年经济增速目标可能仍然设定在5%左右。
但财政与货币政策在执行层面可能仍然面临一定的约束。财政政策增加“适度”二字，尽管仍需保持必要的支出强度，适度加大支出规模，支撑经济社会发展需要，我们预计24年考虑特别国债后的赤字率仍将维持在3.8%，新增专项债3.8万亿，但在化债基调下防新增，仍然要求财政纪律以及财政可持续性，中央财政的扩张更多是对冲之举。
货币政策删去“有力”二字。会议新提出“社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”，相较于Q3不足4%的名义GDP增速，如果以8%左右的预期目标作为锚，其与社融与M2增速的偏离将大幅收敛，但也并未消除，考虑“盘活存量、提升效能”的表述仍被保留，24年Q1新增信贷仍有下行压力，防空转目标是否完成仍需观察。尽管2024年降准降息仍是大概率事件，但可能也需要在相应目标初步实现后才能兑现。
因此，尽管政策更具进取精神，但考虑现实中的约束仍然存在，我们认为2024年国内经济大概率仍将呈现出温和修复的基调，债券利率也有望在24年延续震荡下行的态势。但是短期对于债市而言，更重要还是资金面何时能回归稳定的状态，遏制短端利率向上的势头。
12月以来，大行净融出规模维持高位，DR007与政策利率更加贴近，尤其是昨日资金面有所转松，资金缺口指数再度降至负值，这对于债市是积极信号。本次会议强调社融和M2应与经济目标相匹配，二者的差异相较于M2与名义GDP明显收敛，但M2在方向上似乎仍有调降压力，尚不能确认央行“防空转”的任务已经实现。尤其是当前银行负债压力仍存，非银资金供给下降以及需求上升，使得资金面分层的状况加剧。在逆回购余额仍在高位，政府债发行冲击尚未结束的背景下，当前资金面仍然存在一定的脆弱性。因此，当前长端利率大幅上行的风险可控，但是资金面是否会持续缓解还需观察确认，我们建议在货币政策的态度明朗前仍采取哑铃型的策略，配置超短期存单或信用以及长期利率债的组合。
风险因素：货币政策不及预期、资金面波动超预期。