美国11月CPI数据：通胀数据难以缓和美联储与市场的预期分歧

（以下内容从中国银河《美国11月CPI数据：通胀数据难以缓和美联储与市场的预期分歧》研报附件原文摘录）
核心要点：
CPI和核心CPI增速符合预期，能源商品的回落贡献明显：美国11月消费者价格指数（CPI）同比增速从10月的3.2%降低至3.1%；剔除能源和食品的核心CPI同比4.0%，与10月持平，符合预期。季调环比方面，CPI增速为0.1%，核心CPI增速略回升至0.3%。名义CPI的进一步缓和主要是由于原油价格在产油国限产不及预期等因素的影响下回落，居住成本的下行仍然偏缓慢并对核心通胀形成支撑。市场仍然定价了美联储2024年较大幅度的降息，但近期劳动数据和核心通胀的韧性意味着美联储短期仍可能保持偏鹰派口吻，短期经济和通胀数据的震荡将使市场与美联储引导形成预期分歧继续存在。
通胀2024年向2%靠拢的概率提升，但短期美联储可能难以在降息预期上“松口”：我们倾向于（1）11月能源价格在需求预期弱势、产油国难以进一步显著减少供给的情况下的走弱是名义CPI延续缓和的主因，居住成本0.4%的环比增长也表明核心通胀的走弱还需一段时间，但向2%目标靠拢的趋势没有改变。（2）尽管12月名义CPI同比增速仍可能因为基数效应等因素回升，但在2024年前三季度整体应处于持续放缓的状态，核心CPI也将在2024年一季度出现明显缓和，这有利于美联储在二季度末开启降息。（3）核心通胀放缓的主要动力依然是居住成本的下行和核心商品价格的持续疲弱，服务价格在劳动市场韧性和薪资的支撑下预计降幅更缓慢，但2024年中时核心CPI有不低的概率靠近2%。（4）密歇根大学调查的消费者通胀预期从高位回落，美联储对未来通胀稳定下行应当更有信心。（5）美联储在核心通胀保有粘性的情况下较难在2024年一季度开启降息，但其全年降息幅度预计不低于100BP。我们目前对12月CPI的预测增速为3.3%，核心增速在3.9%左右。
消费者通胀预期再度回落，“二次通胀”叙事短期失去动力：不论是从CPI还是PCE的核心服务部分考虑，服务成本在薪资和需求逐渐下行的情况下的回落趋势也已经形成，这对通胀控制亦是积极信号，但短期的核心通胀还是阻碍美联储在2024年一季度即开始降息的理由。另一个好消息是此前密歇根大学消费者通胀预期调查中的反弹的短期和5年预期在油价降低、通胀和经济数据弱化的情况下开始回落。短期通胀预期由4.5%重新回落至3%左右，5年期也在3%附近。尽管通胀预期和未来实际通胀增速的关系并不稳定，但这一美联储十分关切的预期指标的回落暗示此前“二次通胀”叙事的影响力逐渐消散。
短期市场预期和美联储预期引导的分析仍将存续：在劳动数据略强于市场预期的情况下，符合预期的CPI并不能解决市场与美联储在降息预期上的分歧。尽管通胀稳定回落的证据愈发充足，希望维护自身信誉并保持金融条件紧缩的美联储还在尽量营造中性偏鹰的货币政策环境。CPI数据公布后，美债收益率整体震荡，美股继续上涨，联邦基金利率期货显示市场预期的首次降息将在2024年5月出现，全年降息幅度依然维持125BP。在经济数据短期维持韧性、核心通胀下行幅度没有强于预期的情况下，市场对2024年降息的时点和幅度仍有“抢跑”的嫌疑。因此，短期美国国债的短端收益率依然存在震荡回升的可能，10年期在美联储发出鸽派声音前仍易以震荡为主；美元指数方面，在市场预期欧元区更早且更大幅度降息的情况下，其高位震荡的时间可能长于美债。