美国11月CPI点评：去通胀斜率趋平，市场降息预期或将继续修正

（以下内容从开源证券《美国11月CPI点评：去通胀斜率趋平，市场降息预期或将继续修正》研报附件原文摘录）
事件：美国公布11月最新通胀数据。其中CPI同比上升3.1%，符合市场预期；环比上升0.1%，略超过市场预期；核心CPI同比上升4.0%，环比上升0.3%，均符合市场预期。
去通胀进程进入“波动期”，后续面临一定反弹压力
1.总体通胀继续下行，核心通胀维持不变。美国11月CPI同比上升3.1%，较10月下降0.1个百分点；核心CPI同比上涨4.0%，较10月份持平，与11月非农数据可作为相互印证。总的来看，美国去通胀进程即将进入“波动期”，整体通胀与核心通胀的下行斜率均进一步趋平，后续核心通胀对整体通胀的作用将更加重要，且当前水平离美联储的通胀目标尚有距离。
2.能源通胀继续下行，核心通胀维持不变。具体而言，11月能源项同比下降5.4%，同比跌幅较10月份扩大0.9个百分点；食品方面，11月份食品项同比上升2.9%，较10月份下降0.4个百分点；核心CPI方面，核心商品环比增速下降幅度较10月扩大0.2个百分点至-0.3%；核心服务环比上升0.5%，较10月份上升0.2个百分点。总的看，11月核心CPI同比增速未再下降，且环比增速有所提升，回落斜率进一步平坦，显示去通胀进程还需更多时间。
3.总体通胀水平面临一定的反弹压力。11月的通胀数据显示美国去通胀进程仍在持续，但是一个波折反复的过程。往后看，随着通胀高基数向低基数水平的转变，在能源与食品价格未出现大幅下行的背景下，总体通胀水平或有一定的反弹风险。核心通胀作为美联储更关注的部分，其反弹风险虽然较小，但下行斜率将较为平坦，我们认为美国去通胀进程将进入“波动期”，整体的走势需要我们保持密切观察。
美联储或将结束加息，但市场降息预期将面临修正风险
如何评估当前美国的经济数据及对美联储决策的影响？
首先，11月份的非农数据指向美国经济仍有韧性，与当前的通胀数据较为契合。不过考虑到后续美国劳动力市场将会波动式下降，因此美国通胀大幅反弹，特别是核心通胀大幅反弹的风险较小；
其次，在2024年失去高基数效应的有利条件后，美国整体通胀水平的波动或将有所放大，核心通胀或更加重要，对美联储决策的重要性也将会提升；
最后，对美联储而言，我们认为当前的通胀数据或将驱使其结束加息，但当前市场的焦点显然已经不在于美联储是否会继续加息，更多的关注点在于美联储何时进入降息周期。结合非农与通胀两份数据来看，美国经济在2024年实现软着陆的可能性仍然较大，而这或意味着美国通胀水平或需要更长时间才能回落至美联储的合意区间，因此当前市场较为积极的降息预期定价或将面临持续修正风险，这也是为何近期美债收益率连续上行的重要原因之一。仅从12月份FOMC会议来看，我们认为美联储的表态或将中性偏鹰，并对市场预期进行纠正，且不会就降息问题进行讨论。
风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。