中国医药：海外CXO行业3Q23业绩剖析：业绩继续分化；融资复苏仍需时间；临床需求展望持续改善

（以下内容从招银国际《中国医药：海外CXO行业3Q23业绩剖析：业绩继续分化；融资复苏仍需时间；临床需求展望持续改善》研报附件原文摘录）
我们总结了海外主要 CXO 公司的 3Q23 业绩以及管理层对于全球医药行业融资和需求展望，所关注的公司涉及临床 CRO、临床前 CRO、 C(D)MO 以及生命科学上游。 与 2Q23 的趋势类似， 海外 CXO 业绩在 3Q23 继续出现分化， 按照海外 CXO 公司主要业务所专注的药物研发阶段，临床 CXO 的业绩好于临床前CXO，而临床前 CXO 业绩又好于生命科学上游， 即后期阶段 CXO 的业绩好于早期阶段 CXO； 按照 CXO 公司的服务类型来看， CRO 的业绩好于 C(D)MO，即非生产类 CXO 的业绩好于生产类 CXO。由于中国 CXO 公司已深度融入全球医药研发产业链，我们希望通过分析海外 CXO 行业为判断中国 CXO 行业的发展趋势提供更加全面的视角。
海外 CXO 公司 3Q23 业绩继续出现分化。 类似 2Q23， 我们发现后期阶段CXO 的业绩好于早期阶段 CXO，同时非生产类 CXO 的业绩好于生产类CXO。我们认为有五个原因导致此趋势： 1）在后疫情时代，前期因新冠而积压的非新冠项目得以重新推进； 2） 全球医疗健康融资额明显减少，biotech 公司调整项目管线，将更多资源用于推进少数重点后期项目； 3）大药企由于新冠药物相关收入大幅减少，加上对 IRA 法案执行的预期， 也开始管控成本投入， 导致更多资源集中到商业化潜力更明朗的后期项目上； 4）新冠治疗药物需求的空前增长造成 22 年业绩的高基数，特别是对于 C(D)MO 公司而言； 5） C(D)MO 的成本相对刚性， 疫情后产能利用率相对较低造成折旧压力大，而非生产类 CRO 可通过人员优化灵活调整成本。
海外 CXO 需求复苏初现苗头，但趋势尚未站稳， 管理层对 23 年和远期业绩预期仍偏谨慎。 尽管有海外 CXO 管理层表示 biotech 融资出现恢复的迹象， 但早期研发需求仍受到客户资金紧张的严重影响。关于行业需求，由于客户继续优化管线， 将资源聚焦至后期核心项目的推进上， 导致对临床CRO 的需求较为旺盛， 而临床前、药物发现以及生命科学上游的需求仍然较弱。 我们发现 3Q23 上调全年收入指引的海外 CXO 公司数量多于下调的数量（4 家 vs 3 家），好于 2Q23 时的情况（2 家 vs 4 家） ，但业绩上调幅度小于下调幅度。 此外，海外 CXO 管理层的远期（指 2024 年及之后）业绩指引也偏谨慎。
海外 CXO 仍在等待业绩拐点。 海外 CXO 公司的业绩在 3Q21 开始出现增速下滑。 我们认为未来业绩向上的拐点可能也需要至少连续 2 个季度的业绩改善才可确认。 从 3Q23 的情况来看， 海外 CXO 季度业绩的改善趋势仍未完全形成，虽然一些公司的业绩有改善，但改善幅度仍相对有限。
对中国 CXO 行业的启示。 9M23 中国创新药融资额的恢复趋势略弱于全球。基于海外 CXO 的整体业绩表现，我们认为中国 CXO 短期可能面对海外需求带来的挑战， 而中国本土的需求也同样可能较为疲弱。中国 CXO 公司在这一轮业绩减速时间点相比海外同行滞后约 2 至 4 个季度， 主要可能是由于新冠订单节奏的影响。 考虑到 23 年业绩增速受到高基数的影响， 我们预计中国主要 CXO 公司最早将在 24 年重新进入业绩加速通道。