2024年A股展望：破晓

（以下内容从海通国际《2024年A股展望：破晓》研报附件原文摘录）
核心结论：①过去一年A股走势较艰难的背景是疫后基本面曲折式修复及外围因素扰动，当前A股估值已经处于历史低位。②展望明年，政策助力经济回暖，科技、消费领衔基本面复苏，叠加美债利率下行，A股中枢有望抬高。③风格有望从两头走向中间，盈利驱动的白马成长或占优，尤其是硬科技和医药，消费存在结构性亮点。
周期底部再次确认。经济及股市中期运行存在周期性规律。例如借鉴美国经验，尽管美国经济增速长期看下行，但在一段时期内仍围绕中枢水平周期波动。中国经济同样存在类似的周期规律，2010年后随着中国经济转型，GDP增速也持续下滑，2020年以来GDP增速中枢降至5%左右。在经济周期的不同阶段资本市场也会出现相应的周期轮回规律。回顾A股2005年以来的走势，我们可以发现A股每隔3-4年会出现一次大的底部。过去一年经济和股市背景较复杂。参考借鉴历史上A股的底部，历次调整中市场大底多是反复震荡筑底，一般顺序为：政策底-市场底-业绩底。对于本轮情况而言，实际上22年4月开始A股已整体处在政策底的区间中，但这次A股底部区域相较历史情况确实拉得更长，主要是源于本次经济运行及外部环境更复杂。从交易、资产比价、估值指标来看，当前A股调整幅度已显著，市场情绪和风险偏好都降至低位。此外，库存周期或已于23年7月见底回升。
基本面助市场向上。展望明年，我们认为A股基本面复苏将是市场上涨的有效支撑，而企业盈利回升的关键在于宏观有动能和中观有驱动，例如16-17年供改和棚改拉动经济快速增长并形成资源品和地产链两大主线带动盈利走强、19-20年投资发力和出口回升带动经济修复、高端装备制造多点蓬勃发展导致盈利偏强。随着稳增长政策持续发力，叠加库存周期进入补库阶段，明年国内经济运行有望进一步好转，预计24年国内实际GDP同比有望达5%左右。在经济回暖的背景下，我们预计24年全A归母净利同比增速有望达到5-10%。结构上科技和消费或是拉动24年A股盈利增长的主要驱动力。科技方面，政策持续加大对科创的支持力度，技术层面AI技术不断发展落地。消费方面，中短期政策发力改善居民消费倾向，中长期产业转型升级带动居民收入水平提升、催生新消费需求。此外，美联储加息周期或将终结，A股估值压制因素有望缓解，外资有望回流，也从一定程度上助力市场上行。
白马成长有望占优。今年以来行业风格呈现哑铃型的特征。回顾今年以来的A股行情，风格上呈现“高股息+科技成长”两头占优的哑铃型表现。当前白马成长板块已具备投资性价比。若以茅指数作为白马成长板块的代表，白马成长估值已处在历史较低水平；以基金重仓股为代表的白马成长组合估值同样处于历史估值中低水平。展望24年，宏微观基本面有望持续修复，白马成长或将占优。白马成长中重视硬科技及医药，硬科技中重视电子、数字基建和AI应用，医药中关注创新药、血制品、医疗器械等细分子领域。消费存在结构性机会，关注政策导向指引下新型文化消费加速发展，以及技术进步推进下智能消费需求释放。此外，若未来中央金融工作会议提及的相关领域政策逐渐出台落地，受益于政策的银行和券商估值可能修复，有望迎来阶段性机会。
风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。