晨会纪要

（以下内容从东吴证券《晨会纪要》研报附件原文摘录）
宏观策略
宏观点评 20231208：从政治局会议看中央经济工作会议定调每年 12 月政治局通常是中央经济工作会议的“风向标”，今年的风向往哪吹？最鲜明的一句话概括，“既要做得好，也好讲得好” ——首次在政治局会议中提出“要增强宏观政策取向一致性，加强经济宣传和舆论引导”。 风险提示：政策定力超预期；出口超预期萎缩；政策对内需拉动效果不及预期。
固收金工
固收点评 20231205：盛航转债：国内液体化学品航运龙头企业我们预计盛航转债上市首日价格在 119.10~132.53 元之间，我们预计中签率为 0.0029%。
固收点评 20231205：化债方案不断推进对地方政府影响几何？
2023 年 10 月以来，特殊再融资债重启发行，本轮新增规模已超万亿。存量债务化解工作不断推进，预计将对各地方政府债务率及财政支出结构产生影响。
行业
资金配置依旧偏好煤炭等高股息板块，预期 24 年上半年煤价大幅上涨强化动力煤进攻属性——2024 年煤炭行业年度投资策略
（ 1）保险投资 FVTOCI 部分资金将继续扩大规模，且更加向高股息资产倾斜。 2023 年以来除国寿过渡至 2025 年底外，其他上市保险公司全部采用 IFRS9。在该规则下，资产的公允价值变动只能影响净资产，无法直接影响利润。在股市上行动能不足的市场背景下，保险公司更愿意选择高股息股票，以获取更多的股息回报；以及参与股价折扣的定增项目，获取超额收益。但是因监管对再融资的要求变严格，我们预计将导致 2024 年定增项目减少，将会导致保险 FVTOCI 部分资金，将进一步向高股息资产倾斜。 （ 2）银行理财子资金受“固收+”基金产品收益下沉影响，将会转向直接投资纯债基金和高红利策略权益基金产品。 2022 年至 2023 年12 月 5 日，“纯债” 基金产品明显跑赢“固收+”基金产品，导致银行理财子 2024 年更加偏好投资“纯债+高红利股票”。 （ 3）我国煤炭供给在 2023 年发生重大转变，月度供给缺口高达 1000 万吨，年度缺口高达1.2 亿吨需进口弥补。 （ 4）“安监”行为导致加速当前高库存去化。 2023年 12 月至 2024 年 5 月份山西安监帮扶工作，将导致山西煤炭生产受到重大影响，且毗邻省份陕西、内蒙古也将因此被“震慑”减产。预计此期间测算影响三省产量合计 4000 万吨。此举将会导致煤炭库存端，在进入2024 年 6 月份“迎峰度夏”旺季之前，社会库存完成去化。 （ 5）我们预计非电力企业因预期需求疲弱而在 2024 年初大规模减少进口煤采购。
受 2021 年以来地产投资增速放缓、国务院发行 1 万亿特别国债，预期其对需求的拉动作用远远小于 2023 年的 2 万亿提前批专项债等影响，非电行业普遍预期 2024 年春季需求疲弱，预计将因此主动减少进口煤采购，最终导致进口煤减少，加剧国内煤炭低库存状态。最终导致 2024 年 4-5月煤炭价格开始上涨，预期短期上涨至 1200 元/吨以上。 （ 6）投资意见：资金配置偏好角度，煤价持续高位企稳，煤炭行业股息收益超额明显。我们推荐标的广汇能源，以及建议关注标的中国神华、陕西煤业、山煤国际、兖矿能源防御属性突出。预计股息率降低至 5%左右；价格弹性角度，我们推荐高弹性标的广汇能源；建议关注同样具备高弹性的山煤国际、陕西煤业和兖矿能源。 风险提示：安监强度低于预期、东南亚经济并未企稳、国内水电来水超预期、国内经济增速大幅收缩。
推荐个股及其他点评
蔚来-SW（ 09866.HK）： 2023 年三季报点评：业绩符合预期，新平台车型逐步放量
盈利预测与投资评级：行业竞争加剧背景下，我们下调公司 2023-2025 年业绩预测，归属于普通股股东净利润为-185.17/-121.33/-13.72 亿元（原为-170.62/-109.86/-7.60 亿元）。鉴于公司核心技术全面布局，圈层营销构筑壁垒， 2023 年新品周期强劲，我们仍然维持“买入”评级。 风险提示：行业价格战情况超出预期；芯片/电池等供应链不稳定等。 风险提示：行业价格战情况超出预期；芯片/电池等供应链不稳定等。
山西汾酒（ 600809）：三大势能成共识，速度质量兼具
公司发展势能突出，经营节奏游刃有余、新渠道模式助力增长乐观。我们基本维持 23-25 年归母净利 105/132/165 亿元，同比+30%/26%/25%，对应 PE 为 28/22/18 倍，维持“买入”评级。
恒帅股份（ 300969）：优质汽车微电机龙头，公司长期发展可期
盈利预测与投资评级：预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 2.10 亿、2.64 亿、 3.30 亿， EPS 分别为 2.62 元、 3.30 元、 4.12 元，市盈率分别为34.63 倍、 27.50 倍、 22.03 倍。公司作为车用微电机行业龙头，行业发展空间广阔，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：乘用车行业销量不及预期；原材料价格波动超预期；新产品应用拓展不及预期。
长安汽车（ 000625）：华为赋能合作深化，多品牌共振加速转型
我们预计公司 2023-2025 年营业总收入 1590.52/2280.66/2689.51 亿元，归属母公司净利润 108.84/92.63/115.85 亿元，同比+40%/-15%/+25 %，对应EPS 为 1.10/0.93/1.17 元，对应 PE 为 18/21/17 倍，选取 A/H 股五家整车同业公司作为长安汽车的可比公司，可比公司估值均值为 18/14/11 倍。鉴于公司主品牌积极转型+新品牌持续放量，华为智驾深入赋能，有望弥补公司在智能化领域劣势，驱动未来销量持续高增，我们认为长安应该享受更高估值，维持“买入”评级。
金龙汽车（ 600686）： 11 月产销环比回暖，大周期向上！
盈利预测与投资评级：我们维持公司 2023~2025 年营业收入 205/233/266亿元，同比+12%/+14%/+14%，维持归母净利润为 1.44/3.05/6.28 亿元，2024~2025 年同比+112%/+106%， 2023~2025 年对应 EPS 为 0.20/0.43/0.88元， PE 为 40/19/9 倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。