金融高频数据周报：货币政策并未转向

（以下内容从中国银河《金融高频数据周报：货币政策并未转向》研报附件原文摘录）
核心观点：
12月中央政治局会议一般可以理解为中央经济会议的风向标，对于2024年全年的政策方向具有前瞻指引。货币政策从2021年末的“灵活适度”到2022年末“精准有力”，2023年末再次回到“灵活适度+精准有效”，市场可能产生货币政策转向为边际收紧，我们认为当下的跨周期和逆周期调节具有不一样的新内涵，货币政策并未转向，总量仍是中性偏松的基调，从“力”到“效”，是在中央金融工作会议对于货币信贷供需呈现“新特点”的判断下，货币政策强调“结构”优先于“总量”，信贷政策将加大方向引导。
首先，流动性合理充裕的含义是“保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”，目前M2和社融增速与名义经济的增速已经是基本匹配的状态，并不需要大水漫灌，否则将带来资金的空转。
其次，当前狭义流动性的紧张主要来自于政府债券发行带来的冲击，是从政府融资到财政支出的时滞影响，并非是央行的主动收紧，央行呵护流动性合理充裕的政策意图并未改变。11月货币市场利率持续高于政策利率，资金处于偏紧状态，央行并未实施降准，这加重了市场对于货币政策收紧的疑虑。但值得关注的是11月MLF的到期量为8500亿元，为年内最高，央行超量续作，投放14500亿元，释放中长期流动性6000亿元，相当于降准25BP释放的资金量。同时，可以观察到7天逆回购余额从8月开始显著高于历史平均水平，这背后是央行为配合财政政策协同发力加大公开市场投放，平滑短期资金波动。
再次，从“精准有力”到“精准有效”，旨在提升对实体经济的服务质量，货币政策强调“结构”优先于“总量”，信贷政策将加大方向引导。10月末的中央经济工作会议指出金融工作目前存在的四个主要问题，其中之一是“金融服务实体经济的质效不高”。央行未来将营造良好的货币金融环境服务实体经济。包括加强对信贷方向的引导，支持“重大战略、重点领域和薄弱环节”；盘活被低效占用的金融资源；加强与财政、监管等政策的协调配合；推动实体经济融资成本稳中有降。其中盘活被低效占用的金融资源包括盘活存量贷款、提升存量贷款的使用效率、优化新增贷款投向。根据三季度货币政策执行报告，“减”的方向包括：房地产贷款、部分地方融资平台贷款、基础设施等领域被低效占用的信贷、间接融资比重下降。
总之，当下的货币政策要放在“不一样的跨周期和逆周期”中去理解，强调宏观政策的前瞻性、连续性和稳定性。以往在逆周期过程调节中强调跨周期调节，或者强调二者结合，市场的解读是从偏宽松的货币政策转向中性的货币政策，甚至是中性偏紧的货币政策立场。当下的“新”逆周期是在新旧动能切换过程中的为经济增长托底。鉴于新旧动能切换至少是一个2-3年的过程中，当下的跨周期调节是强调“新”逆周期政策应该具有稳定性和连续性的，因此与以往不同，“新”跨周期调节隐含的是一个中性偏宽松的政策基调。
未来的政策预期：中小银行改革化险方案可能会加速推进，未来将回归本源和主业。政策性银行将深化改革，通过政策性金融工具为“三大工程”提供长期的低成本资金支持可能是首选方案。调降政策利率依然是结构工具的方向，以推动实体融资成本下行，减轻政府债务压力。配合财政政策协同发力，央行将通过降准、中期借贷便利、公开市场操作等维持流动性合理充裕，并推动优化国债持有结构。