有色-基本金属行业周报：扰动之下铜矿TC延续下行，关注下周通胀数据及议息会议

（以下内容从华西证券《有色-基本金属行业周报：扰动之下铜矿TC延续下行，关注下周通胀数据及议息会议》研报附件原文摘录）
报告摘要:
贵金属：美国11月非农就业略超预期，部分受罢工结束影响，关注下周通胀数据及12月议息会议的更多指引
本周COMEX黄金下跌3.36%至2,020.80美元/盎司，COMEX白银下跌10.06%至23.29美元/盎司。SHFE黄金下跌0.12%至475.20元/克，SHFE白银下跌2.69%至6,012元/千克。本周SPDR黄金ETF持仓增加，SLV白银ETF持仓增加。
美国11月非农就业为新增19.9万人，高于预期的18万人及前值的15万人；失业率3.7%，低于预期与前值的3.9%。其中，制造业就业2.8万人，低于预期的3万人，高于前值的减少3.5万人；而零售业就业率下降。同时，劳工统计局将9月非农就业人数从29.7万人下修至26.2万人。11月非农就业的环比增长，部分与3万名罢工工人返回工厂有关，而目前非农就业人数已显著低于前期水平。非农就业数据公布之后，市场预期12月维持利率不变的概率有所上升。
美国11月平均每周工时略有上升至34.4，就业参与率较环比与预期略有提升至62.8%，这也与职位空缺走低的现象符合。薪资表现上，11月时薪环比增长0.4%，高于前值的0.2%及预期的0.3%，引发市场对通胀的担忧，但这部分或与汽车行业罢工潮之后的涨薪有关；而从薪资同比表现上看，薪资增速同比增长4%，符合预期，低于前值的4.1%，显示用工需求压力的缓解，劳动力市场正更趋平衡。
总体上看，美国11月非农就业数据部分指标的反弹部分与罢工结束有关，而整体表现相对稳定，劳动力通胀问题也仍需观察。在美联储官员表态较此前显著缓和的背景之下，数据仍是后续货币政策判断的依据，通胀表现仍需关注下周CPI数据。同时，当前美国消费面临走弱的担忧，高利率维持也令借贷逾期率面临上行，关注下周季末议息会议所传达出的更多信息指引。
基本金属：扰动之下铜矿TC延续下行，，锌冶炼利润迅速缩减或带来供应减量
本周LME市场，铜、铝、锌、铅较上周下跌2.17%、3.00%、5.16%、4.87%。本周SHFE市场，锌较上周上涨0.51%，铜、铝、铅较上周分别下跌0.53%、0.22%、2.38%。
铜：海外铜矿供应面临扰动而国内需求增加，进口铜矿TC延续下行
宏观方面，本周美国公布的11月非农就业数据仍是与ADP就业数据有所差异，而非农就业人数的增长超预期部分来自于前期罢工结束的影响，薪资增速环比增长也部分源自于此。在美联储官员目前谨慎行事同时关注数据表现的背景之下，关注下周通胀数据及议息会议对后续货币政策的更多指引。
基本面上，矿端近期面临较多扰动，上周第一量子因巴拿马铜矿经营合同违宪导致将暂停商业生产，令铜矿端面临较大减量；智利Antofagasta和其Centinela铜矿的工人工会开始政府调解程序以避免罢工；而海外铜矿主产国之一的智利，其10月铜产量同比仍然下降，月产量达到5年来的新低。一方面是海外铜矿面临减量，另一方面则是国内对矿需求的增长，根据海关总署，11月我国铜精矿进口同比增长1.29%，环比增长5.76%，达到244.3万吨。在供需两方面因素之下，本周进口铜精矿TC仍是跌势不止，令当下存在原料供应的担忧。
冶炼端，由于冶炼厂从此前的检修中逐步退出，11月产量预计抬升，而进入12月，随着检修的进一步结束，产量也将随之继续增长，带来供应增量，而在增产计划之下，预计后续这一态势仍将延续，并且在2024年将进一步抬升，对矿的需求也将随之抬升。
消费方面，受当下铜价偏高及消费淡季的影响，下游需求短期或面临一定挑战，关注年末电网订单是否带来需求提振以及其他终端领域的消费情况。
库存方面，本周上期所库存较上周增加4,193吨或16.04%至3.03万吨，较去年同期减少61.37%。LME库存较上周增加7,350吨或4.22%至18.16万吨，较去年同期减少107.84%。
铝：减产已落地关注进口情况，进入消费淡季而终端需求仍有支撑
近期供应端暂无更多变动，云南电解铝一轮减产于上周基本完成，而后续是否有二轮减产需关注水电情况。供应增量主要来自内蒙古地区，白音华继续兑现增量，公司预计12月将剩余20万吨电解铝产能投产。此外，关注进口窗口打开带来的供应端补充。而在供应端没有更多边际变化的预期下，目前市场对铝的关注焦点更多在需求端。一方面是当前临近年底，进入淡季带来对需求的担忧；另一方面，虽然铝锭去库，但铝棒下游订单有限，或将影响后续库存表现。但终端方面仍有支撑，11月乘用车出口同比增长50%，表现仍较好，同时乘联会对于明年新能源车的渗透率提升以及乘用车零售的预期较为乐观，汽车行业或将继续带动铝消费；地产方面，部分地区地产政策有所松动，后续仍需关注政策传导及消费情况。
本周氧化铝价格小幅增长，电力成本大致持稳，预焙阳极价格下跌，带来电解铝成本下行，但由于铝价持续下跌，导致电解铝利润环比上周仍下降约160元/吨，达到2200元/吨。
库存方面，本周上期所库存较上周减少10,017吨或8.22%至11.19万吨；较去年同期减少22.61%。LME库存较上周减少1,150吨或0.25%至45.32万吨；较去年同期减少5.07%。
铅：供应略增关注利润压缩问题，消费偏弱制约价格表现
供应端，部分原生铅厂自检修中恢复，但也有炼厂新进入检修，削减供应增量；再生铅方面，检修的恢复带来供应端的小幅增长，但由于铅价持续下跌，再生铅亏损扩大，关注后续是否出现减产情况。原料方面，进入年末，部分高海拔地区铅矿山生产受限，TC有所下调，加剧矿端紧张；而废电瓶跌价导致再生铅成本支撑走弱。目前铅蓄电池消费偏弱，制约价格表现。
库存方面，本周上期所库存较上周减少17,543吨或26.01%4至9,913吨，较去年同期增加13.44%。LME库存较上周减少5,650吨或4.06%至133,675吨，较去年同期增长448.97%。
锌：矿TC延续下跌趋势，冶炼利润迅速缩减或带来供应减量
供应端，进入年底，部分高海拔地区矿山逐步减停产，继续带来矿端的减量；但冶炼端产量维持高位，因而虽有此前的冬储补充矿供应，但目前无论国产矿或是进口矿加工费均仍是处于下行趋势之中。而冶炼端，在前期检修结束及增量释放的背景之下，预计12月产量仍是继续维持同比增长的态势，但随着锌价及矿TC双重的价格下跌，冶炼利润急剧压缩，或将导致预期外的供应减量，是当下供应端存在的较大不确定性。消费端，目前进入消费淡季需求走弱，同时环保限产对镀锌生产的影响仍未完全结束，令消费面临挑战。终端方面，11月汽车出口仍较好或提供消费支撑，关注后续消费情况。
库存方面，本周上期所库存较上周减少10,457吨或30.27%至24,084吨，较去年同期增加17.90%。LME库存较上周减少8,825吨或3.93%至215,450吨，较去年同期增长461.07%。
小金属：原料支撑走弱及钢招价格下行令钼价重回跌势，钒市延续上行但需求难持续将制约后续表现
钼精矿价格较上周下跌3.29%，钼铁价格较上周下跌3.89%。本周钼价先涨后跌，整体较上周录得下跌。周初钼市延续上周供需两端利好之下的涨势，但后续由于原料支撑走弱、需求端钢招价格下压，以及海外价格下行等多重因素的影响，价格重回跌势。后续进入消费淡季，同时钢厂终端消费跟进较为缓慢，预计后续价格仍是有所承压。中期而言，近两年钼矿供应难放量，供应端受限之下持续关注需求表现。
五氧化二钒价格较上周上涨5.66%，钒铁价格较上周上涨1.06%。钒电池指数价格较上周下跌1.84%，报收1,279.51。本周钒市延续上行，主要仍是受益于月初新一轮钢招启动对需求端带来的改善，同时原料端价格上行也有所带动，但由于需求端难以持续跟进，涨势有所转弱，后续仍需关注政策是否带来消费的持续好转。中期而言，钒液流电池项目持续推出，需求增量空间广阔，将令供需格局趋于紧张，继续带动钒价稳步上行。
投资建议
美国11月非农就业略超预期，同时时薪环比增长，部分与罢工结束有关，在美联储态度谨慎且关注数据的背景之下，关注下周通胀数据及议息会议的更多指引。受益标的：【山东黄金】、【中金黄金】、【招金矿业】、【银泰黄金】、【赤峰黄金】、【灵宝黄金】、【华钰矿业】、【玉龙股份】。
短期铜矿扰动增加而我国进口需求增长，在此背景下TC延续下行，关注后续铜矿供应问题。下游家电及汽车出口较好叠加年末电网需求或有带动，预计提振需求。受益标的：【洛阳钼业】、【紫金矿业】、【西部矿业】、【铜陵有色】。
国内云南减产兑现完成，内蒙增量有限其余地区持稳，关注进口情况；下游汽车出口表现较好带动消费表现。受益标的：【云铝股份】、【中国铝业】、【神火股份】、【天山铝业】、【南山铝业】。
风险提示
1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；
2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；
3）国内消费力度不及预期；
4）海外能源问题再度严峻。