研究早观点

（以下内容从山西证券《研究早观点》研报附件原文摘录）
【 今日要点】
【 山证宏观策略】 -低基数效应下出口同比增速转正， 机电产品出口表现亮眼——2023 年 11 月外贸数据点评
【 公司评论】 上海电影(601595.SH)： 上海电影深度-电影主业稳步复苏， IP运营开辟新赛道
今日要点】
【 山证宏观策略】 -低基数效应下出口同比增速转正， 机电产品出口表现亮眼——2023 年 11 月外贸数据点评
【投资要点】
低基数+海外消费旺季带动 11 月出口增速回正
我国 11 月出口同比增速由负转正， 好于市场一致预期（ 持平上月）， 我们认为主要原因有两点： 一是低基数效应， 二是季节性因素。 一般而言， 伴随着海外年末节日消费旺季来临， 外需提振使我国出口在 Q4 均会有较优表现， 而去年同期受疫情影响， 我国出口受阻（ 去年同期同比增速-10.38%）， 因此，今年海外消费季在低基数效应下 11 月出口同比增速尚可。
往后看， 我们认为出口的改善尚需时日。 首先， 海外需求整体依旧偏弱。 即使有节日提振， 但海外零售商、 批发商库存水平仍处于高位， 因此补库意愿并不强， 整体仍处于去库阶段， 拉动力有限。 其次，欧美制造业 PMI、 我国 PMI 新出口订单仍然在枯荣线之下， 同样反映外需仍在磨底。 最后， 海外通胀回落， 价格效应拖累仍在延续。 在未来几个月中， 由于基数仍然相对较低， 因此我们认为出口增速已经越过底部， 但短期内改善空间十分有限。
对美出口延续改善， 机电产品出口表现亮眼
从国别角度看， 我国对美出口同比增速由负转正， 延续改善之势， 除低基数外， 美国消费仍有韧性或为主要支撑。 对俄出口在基数不低的条件下延续同比 30%的高增速。 对欧盟国家整体出口增速下行，对东盟出口整体改善。 结合全球主要国家制造业 PMI， 全球制造业新订单 PMI、 主要出口国出口规模以及主要港口货运情况看， 全球贸易确有所回暖。 后续预计对我国出口的影响方向向上。
从商品角度看， 节日效应提振使得传统消费品出口改善。 箱包出口数量增速上行， 鞋靴出口数量效应拖累趋缓， 而价格效应拖累依旧明显。 机电产品出口表现亮眼， 手机、 船舶、 集成电路出口同比高增，且较 10 月进一步上行， 反映高景气， 汽车出口金额同比增速回落， 但仍维持在近 30%左右的高位， 但由于海外库存已经居于高位， 预计后续或会持续放缓。 家电出口强势， 虽存在价格拖累， 但出口数量同比增速进一步上行， 维持家电后续有望成为我国出口亮点的判断。
进口同比下行略超预期， 内需仍在磨底
风险提示： 海外流动性超预期恶化， 地缘冲突超预期发展
【 公司评论】 上海电影(601595.SH)： 上海电影深度-电影主业稳步复苏， IP 运营开辟新赛道
【投资要点】
公司简介： 上影集团旗下唯一上市公司。 公司主营影院放映、 电影院线及发行业务， 2023 年 3 月收购控股股东持有的上影元 51%股权， 切入大 IP 开发业务。 2023 年前三季度， 公司实现营收 6.29 亿元、同比+88.2%、 恢复至 2019 年同期的 78.0%， 归母净利润 1.25 亿元、 同比扭亏为盈、 恢复至 2019 年同期的 102.3%， 电影市场整体复苏促进业绩好转。
IP 开发业务前景广阔。 公司拥有 30 部独占 IP、 30 部非独占 IP， IP 储备丰富， 且多为大师级主创团队创作的经典 IP， 角色丰满、 故事线丰富、 世界观完备， 因此流传度较广、 受众众多。 2023 年以来， 公司确立“IP+商品化授权”、“IP+游戏互动” 及“IP+营销授权” 三大 IP 业务开展模式， 收效良好。 我们预计 2023-225 年 IP 业务收入将达 0.6 亿元、 2.3 亿元及 3.6 亿元， 成为公司总收入的重要增量。
电影主业稳步复苏。 美国、 日本等国际电影市场发展表明， 疫后电影市场复苏有持续动力。 据普华永道预计， 未来 5 年我国电影票房收入复合增速超 20%。 展望未来， 我们预计在电影市场复苏带动下，及公司提效经营背景下， 公司电影业务亦稳步复苏， 复苏节奏与市场整体基本一致。
投资建议： 我们认为在 IP 业务增长、 电影业务复苏和股东优质资源支持下， 公司业绩将收获良好表现。预计公司 2023-25 年归母净利润为 1.59 亿元、 2.86 亿元及 3.74 亿元， 同比+147.6%、 +79.7%及+30.8%，ROE、 毛利率等指标稳步改善。 首次覆盖， 给予“买入-A” 评级。
风险提示： IP 开发业务不及预期， 电影主业复苏不及预期等