东兴晨报

（以下内容从东兴证券《东兴晨报》研报附件原文摘录）
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【东兴煤炭】煤炭行业 2024 年投资展望：煤炭板块低估值情况有望改善，未来盈利稳定性有望增强（20231206）
纵观煤炭行业煤价 20 年（2003-2023 年）发展历程：煤价主要可分为五个时期发展， 2022 年下半年后煤价波动趋势放缓，煤炭行业指数整体波动幅度小于煤价波动幅度。第一个阶段为 2003-2011 年快速增长期，煤价一路高涨。第二个阶段为 2012-2015 年需求放缓期，也是煤炭供需开始错配的时期，煤价开始大幅下跌。第三个阶段为 2016-2020 年改革稳定期，煤价回升且趋于稳定。第四个阶段为 2021 年至 2022 年 10 月疫情期，国内煤价持续高涨，海外煤价高涨。第五个阶段为 2022 年 11 月至今后疫情期。其中第五个阶段从2022 年 11 月份煤价迅速下跌带动板块点数走低， 2023 年 1-2 月，受春节假期需求弱化影响， 煤价承压下行。 2023 年 3 月中旬之后，海外市场对煤需求不高，国际煤价下行，导致煤炭进口量增加，叠加增产保供背景下，产量维持高位，铁路运力饱和，港口库存持续增长。近期来看， 2023 年 6 月中旬，煤价开始回弹从而带动板块收益率积蓄动能回升，未来可能跌势扭转。 2022年以来，政策调控下，电煤长协价格的相对稳定及长协煤合同签约率的提升，导致煤企盈利趋于稳定，对于稳定煤炭价格波动有着非常重要的意义。 2023年煤炭价格受到需求释放未达预期的影响持续走低，由年初的 1069 元/吨下降到 11 月份的 993 元/吨。煤炭行业指数受煤价影响有缓慢下行的趋势，但整体下降幅度远小于煤价下降幅度，由 3155 点下降到 3067 点。
基本面展望： 2024 年煤炭行业未来盈利稳定性有望增强。长协煤政策颁布对于煤炭价格的稳定有重要意义。国家发改委近日发布《关于做好 2024 年电煤中长期合同签订履约工作的通知》，相较 2023 年更加灵活务实。长协政策稳定煤炭价格，未来煤炭板块盈利的稳定性增加。需求端：煤炭发电依旧是发电主力，发电量上升带动电煤需求增加。发电量稳步上升，长协煤采购量有望持续增长。供给端：煤炭企业产能周期难开启，未来煤炭供给缩紧。煤企倾向于高分红，未来新建矿资本开支有限，煤炭企业难以开启新的产能周期。“双碳” 政策背景下，新增产能批复受严格限制，煤炭供给有望维持偏紧格局，煤炭行业将持续高景气，行业高盈利有望长时间持续。
估值展望：目前煤炭板块估值被严重低估，能源安全背景下，煤炭盈利有望维持在高水平，加持“中特估”有望有修复未来煤企估值。当前煤炭板块 PE、PB 处于极低水平。煤炭板块估值持续低位原因，煤炭板块股价上涨主要来自煤企业绩增长，且股价上涨幅度远不及业绩增长幅度。能源安全背景下，我国“富煤、贫油、少气” 能源结构没有改变，国家资源禀赋决定了以煤为主的能源结构短期内不会改变，煤炭盈利有望维持在高水平，煤炭价值或将被逐步发现，加持“中特估” ，有望修复煤炭板块公司估值。
投资建议：我们看好疫情政策放开后煤炭需求的恢复，重点关注兖矿能源和广汇能源。兖矿能源作为澳洲最大煤炭专营公司，是澳大利亚第三大煤炭生产商。广汇能源地处新晋产煤大省新疆，是目前在国内外同时拥有“气、煤、油”三种资源的企业。
风险提示：宏观经济复苏程度不及预期，行业内国企改革不及预期，行业面临有效需求不足，煤价波动不及预期的风险。
(分析师：曹奕丰 执业编码： S1480519050005 电话： 021-25102904 研究助理：莫文娟 执业编码： S1480122080006 电话： 010-66555574)