A股投资策略周报：大场静待“宽货币”，小场还能“火”多久？

（以下内容从国金证券《A股投资策略周报：大场静待“宽货币”，小场还能“火”多久？》研报附件原文摘录）
前期报告提要与市场聚焦
前期观点回顾：影响A股走势的核心变量没有“动摇”。（一）年内国内经济基本面仍是“非核心因子”，且不会拖累A股调整。（二）2024年国内流动性或将升级为核心因子，“宽货币”或驱动A股率先“再涨一波”。（三）核心驱动力：美债利率将大概率维持反复下行的态势。我们认为本轮A股反弹行情尚未结束，但短期内上涨动力或环比减弱，维持谨慎乐观的态度，成长风格仍将是市场主线，其中，预计主题投资、中小盘、甚至微盘占优的逻辑将大概率不变。市场聚焦：1、当前市场因何再次走弱，反弹结束否？2、未来市场还有哪些潜在驱动力？3、如何看待北交所“火热”？
谨慎乐观，静待“宽货币”
我们试图剖析本周市场疲弱的原因有二：一方面，美债利率下行动力边际递减，或影响外资回流预期及做多热情退潮。11月美债利率明显下行已较大程度兑现了美国经济放缓及美联储货币政策转向预期，预计12月美债利率中枢下行的态势不变，但会有反复、动力偏弱。另一方面，国内经济基本面再次出现放缓迹象，市场亦暗含了对经济向差预期的边际定价。11月PMI整体低于预期，且弱于季节性，表明制造业复苏状况仍偏弱。无论是当前国内经济形势再次走弱，还是美债利率下行动力减弱，均符合我们12月月报预期，因此，维持对A股谨慎乐观的态度。
为何我们依然认为本次反弹行情尚未结束?原因有三，层层递进。首先，美债利率仍是核心驱动，且反复向下的方向未变。哪怕是国内经济再次放缓，也因其年内不会触及“拖累阈值”而仍是非核心因子。其次，监管层高度关注市场走势，类“平准基金”陆续入场将有望提振市场信心及注入增量流动性。最后，2024H1“宽货币”或势在必行，且年初转向概率较高，将有望驱动A股迎来“躁动行情”。综上，我们认为本轮A股反弹行情尚未结束，短期市场动力有所削弱，维持谨慎乐观，建议静观其变、不宜追高。待明年年初货币政策转向“宽松”，届时反弹行情才有望延续、增强，并迎来“春季躁动”行情。若明年初春“宽货币”未现，意味着反弹行情将提前结束，则无需恋战。
北交所配置机会或集中在其成分被纳入中证指数样本之前
（一）北交所上市公司市值小，行业风格以周期为主。（二）北证50“被低估”的背后是关注度与交投活跃度的低迷。（三）北交所公司具备一定成长性和盈利能力，但周期波动较大，亦面临基本面下滑压力。（四）中证指数将北交所纳入中证全指样本，或为北交所带来资金增量。我们参考各指数的选股标准，以过去2周的数据为基础，筛选出有14只可能进入中证指数的北交所标的，未来有望吸纳约3.81亿元的被动ETF资金。综上，我们认为本轮北交所股票的上涨与政策面的积极因素有较大关系，可以类比港股纳入恒指成分的逻辑，相比之下，北交所与港股均面临着流动性不足、成交低迷等所导致的价值低估问题，一旦被纳入核心宽基指数成分，将明显受益于更多机构的增量资金进场，促使这类被低估公司的价值得到修复。因此，在此预期下北交所仍具备持续性配置价值。
风格及行业配置：中小盘、主题有望持续占优
国内经济放缓、流动性回升的环境下，我们维持成长主线风格不变，未来“宽货币”易、“宽信用”难的背景下，预计中小盘、主题投资将有望持续占优。
行业配置建议：（一）静待流动性约束及悲观情绪缓解，维持紧握成长主题“抢反弹”。成长大概率轮动，建议均衡配置，包括：（1）汽车，尤其是“智能汽车/无人驾驶”大赛道的确定性机会，尤其是无人驾驶的政策性支持文件出台，将有利于产业加快扩张、渗透；（2）AI尤其看好电子、传媒及计算机，将受益于行业景气度拐点回升、AI科技加快升级及中美关系缓和；（3）医药生物，尤其CXO及创新药将受益于美国利率中枢下行及机构加仓；（4）机械自动化（包括机器人、工业母机等）更受益于行业景气周期筑底回升、中美关系缓和；（5）电力设备有望反弹，受益于供需边际改善及中美关系缓和。（二）港股，恒生科技，中美关系缓和；（三）黄金受益于美债利率下行及地缘政治风险上升。
风险提示
国内经济放缓超预期；国内货币政策宽松力度低预期；美债收益率反弹超预期。