有色-基本金属行业周报：铜矿扰动令供应减量持续，加息尾声关注黄金投资机会

（以下内容从华西证券《有色-基本金属行业周报：铜矿扰动令供应减量持续，加息尾声关注黄金投资机会》研报附件原文摘录）
贵金属：经济及消费数据走弱，美联储官员表态缓和，加息尾声关注黄金投资机会
本周COMEX黄金上涨4.39%至2,091.70美元/盎司，COMEX白银上涨6.21%至25.90美元/盎司。SHFE黄金上涨2.12%至475.78元/克，SHFE白银上涨5.21%至6,178元/千克。本周SPDR黄金ETF持仓增加，SLV白银ETF持仓增加。
本周金价持续上行，主因是公布的数据及美联储官员的表态令市场对加息结束的预期越来越强。
通胀数据方面，美国10月CPI及PPI走弱，从分项上看，一是能源通胀同环比下降，二是劳动力通胀降温，而本周PCE数据也呈现同环比的走弱，同比增长3.46%，低于前值的3.7%及预期的3.5%，令后续通胀预期走弱。
本周公布的美国三季度实际GDP年化修正值环比增5.2%，高于预期的增5%及初值的增4.9%。这一数据显示美国三季度经济仍有韧性，而由于消费者支出占美国GDP较大比重，后续经济情况还需关注消费情况。而在高利率、储蓄逐渐消耗、劳动力市场缓和令时薪增速回落等因素作用之下，目前消费者支出正显示更多走弱迹象，令经济面临走弱担忧。同时美联储褐皮书也显示，近几周美国经济活动有所放缓。此外，美国制造业PMI连续第13个月低于50，创20余年来最长纪录，也令四季度经济活动不乐观。
美联储官员表态也是本周推动金价持续上行的重要动力。本周美联储理事沃勒表态目前利率足以把通胀降至2%的目标，若通胀延续走弱的趋势持续，美联储可能会在未来几个月内考虑降息。这一表态增加市场对降息的预期。芝加哥联储古尔斯比表态称将利率维持在高位太久是一个令人担忧的问题。而鲍威尔周五表态依旧较为谨慎，并观察数据看是已经足够紧缩还是需要进一步行动。但与此前相比，目前美联储官员的表态已有明显缓和，原因就在于通胀走弱及经济面临下行压力。目前市场对12月不加息仍是最大预期，关注下周非农就业数据，以及12月议息会议与点阵图传达出的更新的消息。
基本金属：加息尾声预期令宏观压力减缓，铜铝供应扰动面临减量
本周LME市场，铜较上周上涨2.19%，铝、锌、铅较上周分别下跌1.12%、1.58%、3.12%。本周SHFE市场，铜较上周上涨0.46%，铝、锌、铅较上周分别下跌1.30%、2.18%、4.13%。
铜：加息尾声预期令宏观压力减缓，矿端扰动仍在令供应减量持续
宏观方面，本周美联储官员表态缓和，叠加通胀降温及对未来美国经济的走弱担忧，市场对美联储来到加息尾声的预期增强，宏观压力缓和。
基本面上，目前矿端问题是最大关注点。本周海外铜矿扰动仍未完全结束，秘鲁LasBambas铜矿抗议示威事件已结束，未影响生产；而本周巴拿马最高法院裁决加拿大第一量子的铜矿经营合同违宪，第一量子本周暂停暂停巴拿马铜矿的商业生产，令铜矿端面临较大减量；智利10月铜产量环比有所回升，但同比仍然下降，月产量达到5年来的新低；此外Boliden预计四季度Aitik铜矿产量将下降。因而海外整体上面临供应端的减量。而在海外铜矿供应减量之下，国内冶炼厂又面临冬储及春节备库需求，因而进口铜精矿TC仍是跌势不止，海外矿端问题令年底面临原料供应的担忧。
冶炼端，虽检修目前仍在延续，影响部分产量，但冶炼产量整体依旧维持同比增长，而在增产计划之下，预计后续这一态势仍将延续，并且在2024年将进一步抬升，对矿的需求也将随之抬升。消费方面，当前铜价偏高抑制下游消费，而终端在汽车及家电带动下预计有所提振。
库存方面，本周上期所库存较上周增加4,852吨或15.64%至3.58万吨，较去年同期减少48.93%。LME库存较上周减少2,750吨或1.52%至17.85万吨，较去年同期减少98.03%。
铝：云南电解铝减产完成，供需双弱关注后续消费情况
供应端，上周海外美铝由于电价上涨考虑完全关闭挪威利斯塔铝冶炼厂，在海外产能未完全复产的情况下又面临减量。国内方面，本周云南省内四家电解铝企业基本完成减产工作，令国内电解铝供应也面临减量，目前暂无二轮减产消息，继续关注后续水电情况。另外内蒙古白音华增量也在兑现中。海外消费疲弱的背景之下需关注后续是否有铝锭进口带来国内供应的阶段性增长。在短期供需双弱的背景下，本周铝价有所走跌，后续消费情况值得关注。目前铝下游处于消费淡季，但铝锭重回去库趋势令价格仍有支撑，关注铝棒厂减停产背景下后续铝锭去库表现。终端方面，部分地区地产政策有所松动，汽车国内消费及出口表现尚可，预计仍将给铝消费带来支撑。
本周氧化铝价格持稳，电力成本暂稳，带来电解铝成本也大致持稳，由于铝价下跌，电解铝利润环比上周下降190元/吨，达到2389.06元/吨；较去年同期增长108%，在近年处于相对高位。
库存方面，本周上期所库存较上周减少5,715吨或4.54%至12.03万吨；较去年同期减少9.32%。LME库存较上周减少7,900吨或1.64%至47.39万吨；较去年同期减少6.98%。
铅：供应阶段增长而消费偏弱，铅价短期承压
供应端，原生铅方面，下周部分地区检修结束预计带来铅锭供应增量；而再生铅方面，根据SMM，目前再生铅已普遍进入亏损状态，面临价格倒挂。而原料端偏紧仍持续，冶炼厂冬储备库尚未完成，铅精矿供应仍偏紧；而废电瓶供应也仍偏紧。消费端，铅蓄电池消费偏弱，进一步制约价格表现，海外LME库存增至六年新高，关注后续消费表现。
库存方面，本周上期所库存较上周减少21,385吨或26.79%至58,431吨，较去年同期增加33.95%。LME库存较上周增加1,300吨或0.96%至137,225吨，较去年同期增长441.32%。
锌：矿端偏紧TC再下行，冶炼利润压缩关注是否导致减产
矿端，11月海外多个矿山面临生产扰动；本周Boliden表示希望明年重新开放Tara锌矿，该矿在7月中旬由于亏损而暂时关闭。国内方面，罗平锌电全资子公司向荣矿业芦茅林铅锌矿由于安全生产许可证而暂时停产。短期海内外矿端供应面临减量而需求端冬储需求持续，加工费维持下降态势，显示当下矿端偏紧的局面仍然延续。目前需关注在价格承压及矿端加工费下降的背景之下冶炼端利润近期的快速缩减，若利润缩减持续，或将影响后续冶炼端生产意愿，若因此导致冶炼厂检修，预计也将带来供应端的减量。消费端，目前进入消费淡季需求走弱，同时环保限产影响镀锌开工，令消费面临挑战，关注后续消费情况。
库存方面，本周上期所库存较上周减少5,208吨或612.05%至37,996吨，较去年同期增加86.23%。LME库存较上周增加78,250吨或58.81%至211,300吨，较去年同期增长409.77%。
小金属：矿端挺价叠加需求跟进钼价上行，钒市需求释放带来改善
钼铁价格较上周上涨8.16%。钼铁价格较上周基本持平。本周钼价持续上涨，主因矿端挺价惜售、海外钼产品价格回升，以及需求端钢招量价齐升的多重作用。但后续进入消费淡季，同时钢厂终端消费跟进较为缓慢，预计后续价格仍是有所承压。中期而言，近两年钼矿供应难放量，供应端受限之下持续关注需求表现。
五氧化二钒价格较上周上涨3.70%。钒铁价格较上周上涨1.60%。钒电池指数价格较上周下跌0.69%，报收1360.6。本周钒市价格上行，主因新一轮钢招启动令需求端有所改善，短期需求释放给价格带来支撑，后续关注政策是否带来消费的边际好转。中期而言，钒液流电池项目持续推出，需求增量空间广阔，将令供需格局趋于紧张，继续带动钒价稳步上行。
投资建议
美联储官员表态鸽派并开始关注降息，在通胀及就业回落、经济面临下行压力的背景下，预计加息已来到尾声，关注黄金投资机会。受益标的：【山东黄金】、【中金黄金】、【招金矿业】、【银泰黄金】、【赤峰黄金】、【灵宝黄金】、【华钰矿业】、【玉龙股份】。
短期铜矿扰动增加，冶炼面临检修，下游家电出口较好叠加新能源需求发力预计提振需求。受益标的：【洛阳钼业】、【紫金矿业】、【西部矿业】、【铜陵有色】。
海外电力问题再导致减产，国内云南减产逐渐兑现，内蒙增量有限其余地区持稳。下游汽车需求带动消费表现。受益标的：【云铝股份】、【中国铝业】、【神火股份】、【天山铝业】、【南山铝业】。
风险提示
1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；
2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；
3）国内消费力度不及预期；
4）海外能源问题再度严峻。