11月PMI点评：加大政策刺激的必要性增强

（以下内容从信达证券《11月PMI点评：加大政策刺激的必要性增强》研报附件原文摘录）
高耗能行业市场需求不足拖累制造业景气度。11月制造业PMI为49.4%，市场预期49.7%；非制造业PMI为50.2%，市场预期50.9%；综合PMI为50.4%，前值50.7%，制造业在收缩区间连续震荡。从结构看，高耗能行业PMI为47.3%，高技术制造业PMI为51.2%，装备制造业PMI为51.6%，可见高耗能行业的低景气度拖累了整个工业部门。且部分工业部门的过剩产能在今年市场需求不足下难被消化，进而也影响企业生产动能，也是今年4月以来制造业PMI在荣枯线附近震荡波动的大背景。
政府投资为建筑业高景气水平提供有力支撑。11月建筑业PMI为55%，维持加快扩张的节奏。我们测算，10月和11月地方政府专项债有超过1200亿对建筑业的资金支持。今年7月以来，也有1万亿以上的专项债资金投向了建筑领域，占发行规模80%左右（65%左右投向了基建，15%左右投向了保障性安居工程），作为重大基建项目的资本金也有近900亿元。基建开工率方面四季度也维持在接近40%的水平。虽然今年用于项目建设的专项债发行已近尾声，但前期所筹资金仍会不断形成实物工作量，作为项目资本金部分更能源源不断地撬动社会投资。
11月服务业景气下滑至收缩区间。统计局指出，与居民出行消费密切相关的服务业在11月呈现高位回调。我们认为，虽有环比上的高基数效应，但当前经济下行压力较大，服务业虽然比制造业表现更好，但也谈不上繁荣的程度。今年3月以来，服务业景气水平呈现持续回落，仅9月偶有抬升，表明居民的消费信心还待恢复。
在新动能尚未取代旧动能的阶段，未来政策有待继续加大刺激。从凯恩斯主义出发，需求不足时期政府要加大刺激，财政政策要加码发力，货币政策要降准降息。现阶段，制造业需求不足，地产投资低迷，我国宏观增量政策还有待继续提档发力。在我们看来，关键时点需要多发力，并注重货币政策、财政政策和产业政策的协调配合。同时我们认为，在经历高速、中速、中低速的经济增长后，我国经济短期内尚缺乏足够的新动能去拉动经济增长。目前看，“三大工程”、新基建、数字经济、人工智能等边际动能尚未完全发力，且部分相关行业存在来自国际的技术封锁。简而言之，我们认为在新动能尚未取代旧动能的阶段，持续不断的加大刺激有利于经济实现平稳过渡。
风险因素：万亿国债效果不及预期，未来降息降准不及预期