军工电子月报：业绩增速环比回升，卫星行业相关军工电子个股表现突出

（以下内容从中航证券《军工电子月报：业绩增速环比回升，卫星行业相关军工电子个股表现突出》研报附件原文摘录）
一、军工电子行情回顾：
10月份，中航证券军工电子指数（-2.28%），军工（申万）指数（-2.40%），跑赢行业0.12个百分点。
10月以来，上证综指（-2.95%），深证成指（-2.43%），创业板指（-1.78%）；
涨跌幅前三：华力创通(+42.12%)、国光电气(+28.27%)、盟升电子(+27.72%)；
涨跌幅后三：振华科技(-17.36%)、航天宏图(-14.74%)、紫光国微(-13.65%)。
二、本月主要观点：
军工电子三季报分析：业绩增速环比回升，行业盈利能力有所下降
截至10月31日，三季报披露完毕，核心军工电子公司2023Q1-Q3合计收入1，158.16亿元（同比+15.27%），合计归母净利润161.49亿元（同比-4.24%），同比收入增速有所回暖，但净利润端有下降。从单季度对比来看，2023Q3合计收入364.86亿元（同比+8.72%，环比-25.52%），合计归母净利润43.37亿元（同比-19.49%，环比-43.09%）。我们认为一方面是今年军工订单及需求节奏调整，另一方面则是成熟产品价格压力导致的盈利能力有所下降。总体而言，军工电子三季度表现较差，市场弱现实，更弱预期的情况仍然存在，从2023全年来看，业绩反转机会较小，但我们认为随着未来行业调整的结束，军工电子仍将维持较高景气度。具体三季度分析见正文。
卫星行业相关军工电子个股表现突出
行业层面，10月以来，军工行业领涨的个股集中于卫星互联网领域：天银机电（+91.16%）、航天环宇（+31.49%）、佳缘科技（+29.66%）等。本年度市场对卫星互联网领域的情绪有两次集中的爆发，第一次是年初至3月中旬，当时受俄乌冲突中“星链”技术的突出贡献影响，市场对我国“从0到1”变化的卫星互联网产业给予了充分关注。中国卫通从年初至3月16日收盘涨幅超过120%。第二次是在8月末华为产业链手机直连卫星引领下，再次加强了卫星通信概念的关注度，同时工信部发布了关于推进卫星互联网业务准入制度改革的相关制度，带动了卫星制造与卫星互联网领域的全面上涨。卫星互联网仍处于行业早期，虽仍存在一定的技术难点、需要一定的发展时间，但其作为下一代通信的畅想与未来潜在的大市场空间对于军工行业当前宏大叙事的长程有效视角来看，其乐观预期客观上支撑了此前行业的上行趋势。我们认为，后续卫星互联网行业可能将在长周期内维持震荡、重心上移的态势。
军事智能化观察：人工智能技术将引领下一阶段军事变革。
随着军工信息化进程的推进以及人工智能在人类场景中的广泛拓展运用，人工智能在军事国防领域的潜力也开始被逐步挖掘，无论是小到单兵的智能穿戴亦或是在当前战场上频频亮相的无人装备，都将逐步改变未来的战争形态，我们认为，军事智能化已经不是未来时，正在引发世界范围内全面而深刻的军事转型和改革。
2023年10月17日，美国商务部工业和安全局（BIS）公布新的先进计算芯片、半导体制造设备出口管制规则，限制中国购买和制造高端芯片的能力，并将两家中国GPU企业摩尔线程、壁仞科技及其子公司列入了实体清单。新规取消对“通信速度”限制，而将重点放在限制“性能密度”参数上，据悉此举是为了防止企业通过使用Chiplet技术来绕过对完整芯片的限制。至于新规扩大对另外40多个国家出口先进的许可要求，则是为了规避A100和H100芯片从海外其他地区辗转出口到中国。美国希望堵住此前规则的漏洞，监控到所谓的“灰色地带”活动。
智能化是信息化的延伸和升级，也是信息化的最终目的，军工电子的产业格局也有望随着装备形态的变化而逐步重塑，智能化相关的分系统价值量有望逐步提高。NPU、GPU、FPGA等智能芯片是军事智能化运用的重要硬件基础，我国智能芯片领域研发水平较国外仍存在较大差距，失去国外先进硬件与载体的支撑，中国的人工智能发展乃至军事智能化发展将面临严峻的挑战，自主可控迫在眉睫。
估值处于2.5%分位
截至10月末，军工电子估值处于2018年以来的2.48%分位，相较于航空、航天、材料等板块，估值处于历史低位水平。年初以来，军工电子板块经历了较长时间的调整，虽然伴随着AI、信创网安及卫星互联网等概念偶有表现，但整体仍表现较为低迷，从产业角度，军工电子正处于库存逐步出清的阶段，随着估值的消化以及库存的出清，这些都是在给长期以来军工电子高预期减负的过程，现在整体板块已经处于一个较低估的状态，竹杖芒鞋轻胜马，谁怕？从配置的赔率与胜率角度，均可开始关注。
年初以来，军工电子板块表现低迷，当此行情起伏不定之际，我们认为，应该对一些客观事实进行梳理与描述，以便更好的把握板块未来趋势：
1、需求确定，上游先弹，弹性相对更大。2023年是“十四五”的中坚之年，在前两年中，受益装备放量、“信息化、现代化、智能化”要求以及自主可控，军工电子相关公司普遍相比行业有更高的业绩增速，同时在股价方便也表现出了更高的弹性。但随着行业基数的快速提升，军工电子业绩边际放缓，叠加市场需求不确定，年初以来行业下跌较多。从板块表现上，军工电被动元器件及集成电路等板块已经经过了较长时间、较大幅度的调整，振华科技、紫光国微等核心标的估值均处于历史较低分位，或许市场对于行业未来的增速、竞争格局、订单有怀疑，但我们认为在当前军工装备对军工信息化需求持续增长的大趋势下，军工电子部分领域的不确定性不会维持较长时间，随着未来需求的逐步确认，板块表现上，军工电子板块所处的军工上游企业在二级市场有机会率先反弹，并且弹性相对更大。对于当前估值30倍左右的军工电子公司，未来CAGR为20%-30%时，在25年估值基本仅有十几倍，当前正是布局之时。
2、军工电子板块内部将出现分化。在行业的“弱现实”下，军工电子板块将出现分化，寻找新领域新空间成为选择之一，卫星互联网、信创、新质新域均存在主题性的表现机会，同时伴随相关行业发展带来的未来确定性的增加，该细类分领域有望逐步价值化。同时产品相对成熟的军工电子领域，在审价、订单波动，人事调整等诸多因素影响下，技术水平较低产品面临存量竞争，行业格局或将面临一些重塑与整合。
3、军工智能化、信息化迎来加速。我们认为有以下几点需持续关注：①自主可控的持续深挖，国产替代仍有空间。目前市场普遍关注的国产替代大多聚焦在主流武器装备平台，但还有许多军工配套领域，如军用检测设备、制造设备等仍存在大量国产替代的空间，我们认为自主可控将逐步拓展进入深水区，军工行业具有天然的“自主可控”属性，相应软硬件、芯片等军工电子个股有望持续受益；②军工C4ISR的持续建设，C4ISR涉及指挥、控制、通信、计算机、情报及监视与侦察。在智能化、信息化的驱使下，包括卫星遥感、军工通信、电子对抗等相关领域或持续受益；③军事模拟仿真，作为“军队和经费效率的倍增器”的作用日渐显现，军事仿真已经成为军队武器装备生产以及军事训练中不可缺少的关键环节，未来市场有望持续增加。
4、军工电子产品进入新一轮研发周期。4月以来，军工电子板块企业融资动作频频，智明达、景嘉微等一系列企业纷纷开始融资布局下一代核心技术及核心产品。电子类产品具有更新速度更快，技术迭代快的特点，在新一代武器装备呼之欲出的当下，我们认为未来得技术者得天下，要重点关注军工电子相关企业的研发投入与进度。
5、军工电子次新股可纳入眼帘。2023年以来总计12家军工电子企业相继上市。随着科创板、注册制以及北交所的推出等，大幅降低了军工企业上市门槛，得益于“十四五”军工高景气，相关核心军工电子上市公司持续上市，同时涌现出更多的投资机会，一些核心军工电子次新股表现出众。
6、软件作用日益突出，软件自主可控有望快速发展。国产替代在现代的国防建设中，软件的作用愈发凸显，对于功能性的需求愈发强烈，俄乌冲突中，充分体现了作战能力的度量标准是硬件与软件能力的复合。对于军工企业而言，软硬结合能力水平在一定程度上决定了公司的盈利能力水平。
三、建议关注
紫光国微、燕东微（特种芯片）；大立科技（红外制导）；长盈通（惯性制导）；新雷能（军工电源）；国博电子（TR组件）；振华科技（军工电子元器件）；火炬电子、鸿远电子、宏达电子（高端电容）；智明达（嵌入式计算机）；中国软件、中国长城（信创）；国睿科技（雷达整机）。
四、风险提示
①行业竞争加剧以及军品降价压力增大，对企业毛利率影响；
②军品采购不及预期；
③海外技术封锁对行业冲击；
④技术研发进度不及预期。