10月企业利润点评：工业企业库销比中枢上移的背后

（以下内容从开源证券《10月企业利润点评：工业企业库销比中枢上移的背后》研报附件原文摘录）
2023年1-10月全国规模以上工业企业利润累计同比-7.8%，前值-9.0%；营业收入累计同比增长0.3%，前值0.0%。
利润率下滑，10月当月工业企业呈现“量升价降利减”
2023年1-10月营收累计同比和当月同比为0.3%、2.9%，分别较前值提高了0.3、0.7个百分点，主因2022年同期疫情升温形成的低基数贡献；利润总额累计同比为-7.8%，当月同比为2.7%，明显低于8月的17.2%和9月的11.9%，利率润明显下滑。分企业类型来看，国企、民企的利润累计同比分别改善了1.6、1.3个百分点至-9.9%、-1.9%。
利润分配格局向上游小幅倾斜
(1)利润占比来看，1-10月上游采掘加工、中游设备制造、下游消费制造业的利润占比分别为34.9%、29.2%、26.3%，较前值变动了+0.5、0.0、-0.3个百分点。
(2)利润增速来看（考虑到2022年同期基数变化较大，此处均计算利润两年复合累计同比），上游利润降幅收窄。其中，黑色金属冶炼、黑色金属采选、有色金属冶炼、化纤制造较前值改善了2.6、2.6、2.5、2.3个百分点；中游设备制造保持高增长，计算机通信电子、金属制品、通用设备边际改善了1.4、1.4、1.2个百分点；下游消费制造方面，造纸改善了6.0个百分点、斜率仍高，农副食品加工、汽车、木制品等均有一定程度的修复。
并未进入典型补库，等待基建和城中村形成实物工作量
(1)并未进入典型主动补库。10月名义库存下行了1.1个百分点至2.0%，实际库存则下行1.0个百分点至4.6%。此前有观点认为工业企业已进入补库阶段，但我们在9月企业利润点评中提示“需求改善的斜率仍较缓慢，结合库销比ttm持续上行，可以判断并非典型意义上的主动补库”，即需求不足仍是较大掣肘。
(2)值得思考的一个问题在于，为何2008年以来库销比ttm的中枢发生了上移？我们理解在逆全球化和贸易保护主义逐步显现的进程中，外需在我国经济的重要性出现了一定的下降。出口/GDP现价从2008年的31.45%降至2022年的19.53%，也即外需更少地参与了消化国内产能和库存，最终体现为库销比ttm的中枢上移，凸显了“构建国内统一大市场、打通内外双循环”的正确性和必要性，实现的前提在于推进收入分配制度改革、切实提升居民收入。
(2)等待积极财政和城中村形成实物工作量。需要指出，当下的一大隐忧在于库存周期径自从主动去库转向主动补库，跳过了中间的被动去库阶段，或指向库存去化仍不彻底（证明在于10月库存再度回落）。往后看，积极财政加码基建，城中村改造在内的“三大工程”资金支持渐近，密切关注12月中央经济工作会议对2024年的经济政策定调，以及投资端发力会否形成一轮需求快速改善带来的企业去库，进而夯实主动补库的微观基础，推动“熨平”的库存周期重新转动。
风险提示：政策变化超预期；地缘政治反复超预期；美国经济超预期衰退。