煤炭行业周报：焦煤价格淡季持续上涨

（以下内容从山西证券《煤炭行业周报：焦煤价格淡季持续上涨》研报附件原文摘录）
投资要点
动态数据跟踪
动力煤：气温下降日耗回升，港口库存有所下降。本周产地安监严格态势未改，产量释放有限；需求方面，气温下降，煤炭日耗回升，截至周末南方八省电煤日耗187.5万吨，周变化+0.5万吨/天，可用天数17.95天；非电方面，宏观环境改善，市场信心有所恢复，下游产品价格大多上涨，煤炭消耗有所增加。库存方面，环渤海各港合计调入小于调出，气温下降、煤价回升，下游拉运增加，环渤海港口库存继续减少。综合影响下，港口煤炭价格上涨。展望后期，迎峰度冬临近，北方供暖季开启，叠加稳经济政策措施持续出台，工业用电及非电用煤需求仍有增长空间；供应端则安监趋紧常态化，预计国内产地产量的增长空间有限；同时地缘政治危机延续，国际能源价格维持相对高位，替代效应下海外煤价存在不确定性，进口煤价差低位波动，后期进口煤增量预期仍存变数，预计冬季动力煤价格继续回落空间不大。截至11月24日，广州港山西优混Q5500库提价1010元/吨，周变化+60元/吨（+6.32%）；大同浑源动力煤775元/吨，周变化-68元/吨（-8.07%）；11月秦皇岛动力煤长协价713元/吨，环比10月上涨4元/吨。广州港山西优混与印尼煤的库提价价差-14元/吨，内外贸价差低位。11月24日，北方港口合计煤炭库存2637万吨，周变化-1.24%；长江八港煤炭库存合计595万吨，周变化+7.01%；南方八省电厂库存3552.4万吨，周变化-0.66%。需求方面，截至11月24日，沿海八省电厂日耗187.5万吨，周变化+0.5万吨（+0.27%）。
冶金煤：安监扰动叠加海外价格坚挺，焦煤价格继续回升。受吕梁事故影响，焦煤煤矿安监整体趋严，部分影响供应量。需求方面，稳经济政策预期改善下，冬储积极，成材价格上涨，焦炭、钢铁利润改善，钢材开工回升，铁水产量仍处高位，冶金煤需求较好，价格继续回升。下游继续补库，但仍低于去年同期水平，叠加国际焦煤价格坚挺，海内外价差持续低位，预计后期炼焦煤进口增长空间不大。后期，预计焦煤矿山安监形势严峻形式常态化，国内冶金煤供应增加有限，而需求端随着稳经济政策逐步落地，地产、基建等下游需求或恢复增长；且随着美国加息节奏放缓，国际终端生产恢复或导致国际焦煤需求增长，国内进口仍存变数，冶金煤价格预计下跌空间不大。截至11月24日，山西吕梁主焦煤车板价2400元/吨，周变化+13.21%；1/3焦煤1820元/吨，周持平；京唐港主焦煤库提价2630元/吨，周变化+70元/吨（+6.22%）；京唐港1/3焦煤库提价1920元/吨，周变化+40元/吨（+2.73%）；日照港喷吹煤1423元/吨，周变化+1.5元/吨（+0.11%）；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价334美元/吨，周变化+6.5美元/吨（+1.98%）。京唐港主焦煤内贸与进口平均价差435元/吨，周变化+19.18%；1/3焦煤内外贸价差290元/吨，周变化+81.25%。截至11月24日，国内独立焦化厂、全国样本钢厂炼焦煤总库存分别851.75万吨和777.06万吨，周变化分别+2.78%、+0.61%；同比去年同期分别变化-1.49%和-3.33%；247家样本钢厂喷吹煤库存425.57元/吨，周变化+1.22%。独立焦化厂焦炉开工率73.97%，周变化-1.45个百分点。
焦、钢产业链：供需边际改善，焦炭价格延续反弹。本周，钢厂在冬储及成本压力下，价格较快上涨，盘面利润改善，开工率维持高位，焦化需求边际改善，价格继续反弹。后期，随着地产等宏观政策改善，经济恢复信心重启，钢材需求增加将导致焦炭需求恢复；同时，山西、河北关闭4.3以下焦炉政策的影响持续，且焦煤价格强势，成本支撑下焦炭价格预计下降空间不大。截至11月24日，天津港一级冶金焦均价2425元/吨，周变化+1.85%；港口平均焦、煤价差（焦炭-炼焦煤）553元/吨，周变化+2.6%。独立焦化厂、样本钢厂焦炭总库存分别51.29万吨和578.47万吨，周变化分别+7.28%、-1.37%；四港口焦炭总库存193.7万吨，周变化+4.59%；247家样本钢厂高炉开工率80.14%，周变化+0.49个百分点；全国市场螺纹钢平均价格4067元/吨，周变化+0.22%；35城螺纹钢社会库存合计358.16万吨，周变化-2.94%。
煤炭运输：旺季拉运改善叠加运力紧张，沿海煤炭运价继续上调。本周煤价整体维持高位，港口装船作业恢复正常，煤炭发运积极，市场成交活跃，叠加气象因素扰动下的运力紧张，沿海煤炭运价继续上调。截止11月24日，中国沿海煤炭运价综合指数778.08点，周变化+7.14%；鄂尔多斯煤炭公路运输长途运输指数0.24元/吨公里，周持平；短途运输指数0.84元/吨公里，周持平；环渤海四港货船比18.5，周变化+10.12%。
煤炭板块行情回顾
本周煤炭板块指数窄幅波动，中信煤炭指数收报3232.18点，周变化-0.03%，小幅跑赢沪深300指数表现。子板块中煤炭采选Ⅱ(中信)周变化-0.06%；煤化工Ⅱ(中信)周变化+0.18%。煤炭采选个股涨跌参半，开滦股份、兰花科创、潞安环能、冀中能源、晋控煤业周涨幅居前；煤化工个股上涨为主，云煤能源和云维股份周涨幅居前。
本周观点及投资建议
本周受事故影响安监严峻继续，煤炭产地供应一般；需求方面，气温下降趋势暂缓，电厂日耗高位波动，截至周末南方八省电煤日耗187.5万吨，周变化+0.5万吨/天，可用天数17.95天；非电方面，宏观环境改善，市场信心有所恢复，下游产品价格回升较多，带动开工率回升，煤炭消耗有所增长。综合影响下，国内动力煤价格窄幅波动。焦煤、焦炭方面，事故影响对主焦煤供给扰动影响较大，国内供应一般；稳经济政策发力，预期改善下成材价格继续反弹，价格回升盘面利润改善，开工率维持高位，冶金煤、焦炭需求较好，价格继续上调。且国际焦煤价格相对坚挺，海内外价差低位。后期来看，冬季煤炭价格强支撑，低利率环境下高股息资产价值提升。夏季压力测试验证底部抬升逻辑，低气温有助于打消市场恐慌情绪。供给弹性仍然偏低，需求端除旺季因素外，稳增长政策持续超预期，预计冬季价格具备较强支撑。新中长期合同方案下调保供比例，企业有望释放业绩弹性。同时国内利率环境友好，预计未来高股息资产吸引力将不断增加。建议关注几类标的，第一，焦煤补库，海外价格强势，焦煤供需结构改善，价格淡季上涨，关注【平煤股份】、【潞安环能】、【淮北矿业】、【山西焦煤】、【冀中能源】；第二，动力煤进入供暖季，长协比例降低提升弹性，【中国神华】、【晋控煤业】、【山煤国际】、【陕西煤业】、【兖矿能源】、【中煤能源】受益；第三，高股息资产除以上提及公司外，还建议关注【恒源煤电】。
风险提示
供给释放超预期；需求端改善不及预期；欧盟煤炭缺口不及预期，进口煤大量涌入国内市场；价格强管控；煤企转型失败等。