金融高频数据周报：PSL对货币金融环境的三重影响

（以下内容从中国银河《金融高频数据周报：PSL对货币金融环境的三重影响》研报附件原文摘录）
核心观点：
近期召开的中央金融工作会议强调加快“三大工程 ”建设，“ 充实货币政策工具箱”。11 月 8 日，中国人民银行行长在 2023 金融街论坛年会上的讲话提到央行下一步“ 为保障性住房等“三大工程 ”建设提供中长期低成本资金支持”。 市场预期央行可能使用抵押补充贷款 PSL 为“三大工程 ”提供资金支持。
抵押补充贷款 PSL 历史回顾：
设立： 2014 年为开发性金融支持棚改， 中国人民银行创设 PSL，旨在提供长期稳定、成本适当的资金来源。 PSL 的主要功能是“ 支持国民经济重点领域、薄弱环节和社会事业发展而对金融机构提供的期限较长的大额融资”。
发放对象及原则：发放对象包括国家开发银行、中国进出口银行和中国农业发展银行，以及经国务院批准的其他金融机构。 实行“特定用途、专款专用、保本微利、确保安全”的原则。
贷款用途： 根据 2016 年中国人民银行的公告， 金融机构根据自身业务范围，确定不同用途。 国家开发银行： 用于发放棚户区改造贷款、城市地下综合管廊贷款；中国进出口银行： 用于发放境外人民币贷款、军品贷款、国际产能合作和装备制造合作（含核电、铁路）、“一带一路 ”等四类贷款；中国农业发展银行： 用于发放重大水利工程过桥贷款、水利建设贷款、棚户区改造贷款、农村公路贷款等四类贷款；经国务院批准，中国人民银行可以确定和调整其特定用途。 2016 年之后， PSL 支持的贷款用途范围在逐渐扩大，还包括先进制造业、生态环保、基建等。
两个集中使用 PSL 的时期： 2015-2016 年支持棚改； 2022 年支持基建。
PSL 对货币金融环境的三重影响： 信用扩张、 市场利率和流动性、 降息降准
分析 1： PSL 具有杠杆效应，可以拉动贷款，推升社融增速， 支撑信用扩张。 2015-2016年 PSL 有效支持棚改货币化安置，推动地产板块的回暖，带动私人部门信贷扩张。
2022 年 PSL 支持基建， 拉动企业中长贷快速回升。 根据央行 2022 年 3 季度货币政策执行报告专栏文章《发挥政策性开发性金融工具作用 助力基础设施建设稳定宏观经济大盘》的公开披露“ 截至 2022 年 10 月末，两批金融工具合计已投放 7400亿元”“ 目前各银行为金融工具支持的项目累计授信额度已超 3.5 万亿元”。 具此粗略估算每 1 万亿的 PSL 将拉动社融存量增速约 1 个百分点。
分析 2： PSL 可以增加基础货币，具有货币投放的功能，会对资金利率水平产生影响，使其偏离政策利率，同时启动初期可能带来流动性边际收紧的影响。 由于商业银行要先行投放贷款，再从央行获得流动性支持， 这中间存在时滞，所以启动初期有可能对狭义流动性产生一定冲击。
分析 3： 观察历史上两次 PSL 启动集中使用时期， 货币政策通常配合使用降息、 降准。 2015 年全年政策利率下调约 120BP， 2022 年 8 月下调 5BP。 如果央行再次使用PSL 为“三大工程 ”提供资金支持，很可能再次使用降息。我们预期 2024 年仍将有 2 次总计 20BP 的降息幅度 。 同时， PSL 集中使用、 政府债券发行对流动性均会产生影响， 降准的必要性上升。
风险提示
1.政策理解不到位的风险
2.央行货币政策超预期的风险
3.政府债券发行超预期的风险
4.经济超预期下行的风险
5.美联储紧缩周期超预期加长的风险