东兴晨报

（以下内容从东兴证券《东兴晨报》研报附件原文摘录）
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【东兴交运】中通快递-SW(2057.HK)：成本管控优秀，淡季盈利稳健显龙头本色（20231120）
事件：公司发布三季度财报，单季实现业务量75.23亿件（同比增长18.1%），单季市场份额提升0.3pct至22.4%，单季调整后净利润23.4亿，同比增长25%。
公司在季报中表示，考虑到目前激烈竞争的市场环境，公司原本全年增长1.5个百分点的市场份额目标已经不合理，但仍然维持全年业务量达到292.7亿至302.4亿件的区间的指引，同比增长20%至24%。
优化直客占比导致单票收入降幅较大：公司三季度单季单票收入降至1.17元，较去年同期的1.35元下降13.4%，环比二季度的1.23元下降5.1%。收入下降系多重因素构成，一方面，报告期公司大力优化直客业务占比，直接服务企业客户收入（含派费收入）下降了51.3%。另一方面，行业竞争加剧，公司为保障市场份额提供了一定量的增量补贴。
成本管控亮眼，单票盈利稳健：成本方面，受益于标准化与数字化的管理举措，三季度公司单票成本0.82元，较去年同期的0.98元显著下降，其中单票运输成本下降0.06元至0.43元/票；单票分拣成本下降0.03元至0.27元/票。此外，单票其他成本下降0.07元至0.10元/票，这部分成本下降主要与公司优化直客业务占比有关。
得益于优秀的成本管控，公司单票盈利依旧维持了高水平。三季度单季公司单票毛利0.35元，较去年Q3的0.37元微降，调整后单票净利润0.31元，高于去年Q3的0.29元。
行业竞争加剧更显龙头本色：三季度行业价格竞争明显加剧，各快递企业三季报单票盈利环比都呈下降趋势。但相比其他企业，中通快递在行业利润下行周期中展现出强大的盈利稳定性。在申通和韵达已经处于盈亏平衡线附近，圆通单票盈利降至0.14元的情况下，中通依然保持了3毛以上的单票净利水平，相比竞争对手具备了较明显的优势。
中通一直坚持服务质量、业务规模和盈利水平三者均衡提增的战略。依靠多样化的产品和服务、一流的运营效率和最稳定的加盟网络，中通成功构建了高品牌认知度和客户满意度，并以此获得了收入端的溢价，避免了公司陷入行业成本内卷的困境。
盈利预测与估值建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为87.4、99.2与114.6亿，对应PE分别为15.3、13.5和11.7倍。公司作为通达系龙头的地位稳固，且今年快递价格战导致板块估值持续下行，目前公司PE估值降至15倍左右，具备较强的安全边际。若价格战缓和，则盈利与股价皆有较大的向上弹性，上调评级至“强烈推荐”。
风险提示：行业政策出现重大变化、价格战烈度超预期、宏观经济增速下滑。
(分析师：曹奕丰执业编码：S1480519050005电话：021-25102904)