10月社零报告专题：复苏势能足，四季度消费复苏弹性可期

（以下内容从东海证券《10月社零报告专题：复苏势能足，四季度消费复苏弹性可期》研报附件原文摘录）
投资要点：
10月社零复苏态势较好，同比高于预期，且环比提升， 零售环比改善明显为驱动10月社零增长主因。 10月商品零售当月值较上月环比增长3500亿左右至43333亿，为四年以来最高当月值，复苏态势明确。 自2023年8月份以来，社零连续3个月稳步增长， 结合大城市失业率环比不断下降，就业形势逐渐改善，消费意愿持续回升， 以及去年四季度社零基数较低，四季度消费复苏弹性可期， 建议关注跨境电商板块。
10月社零同比增长7.6%， 复苏延续。 ①同比： 本月社零复苏态势较好， 同比高于预期，且环比提升。 2023年10月社零同比增速为7.6%， 表现高于预期（+7.3%），且环比提升2.1pct，主因为促消费政策持续发力显效、“中秋”“国庆”双节长假出行旅游需求旺盛。 ②相比2019CAGR：整体增长稳健。 去除掉疫情导致的基数因素， 2023年10月较2019年同期CAGR达4.0%。 1） 分区域来看，受益于县乡基础设施不断完善、有效供给持续扩大，乡村对比2019CAGR增速亮眼，高于2022年全年最高值，且增速明显快于城镇。 2023年10月城镇社零同比增速为7.4%（环比+2.0pct）；对比2019CAGR达3.9%，较上月3.8%提升0.1pct。 2023年10月乡村社零同比增速达8.9%（环比+2.6pct）；对比2019CAGR达4.9%，较上月4.5%环比提升0.4pct。 2） 分渠道来看，对比2019CAGR，线上实际表现较好，且当月值表现亮眼。 截至10月， 网上商品和服务零售额累计同比达11.2%，较上月略有下降（环比-0.4pct），测算的当月同比为7.8%（环比-2.8pct）。 基于对比2019CAGR达12.86%（+3.16pct），我们认为线上实际环比改善。 从当月值来看， 10月线上商品及服务当月值达1.47万亿， 5年内仅低于前两年双11当月值，因此本月线上表现优异。
餐饮复苏强劲， 商品零售增势良好。 ①餐饮复苏强劲， 餐饮消费需求持续旺盛。 10月社零餐饮服务总额当月同比上涨17.1%，较上月环比上升3.3pct； 去除疫情影响， 2023年10月餐饮消费对比2019CAGR为2.6%，高于2022年各月对2019CAGR的最高值1.5%。 此外，餐饮零售当月值上升至4800亿， 餐饮消费需求持续旺盛。 ②商品零售增势良好，当月值为四年以来最高。 10月社零商品零售总额当月同比上涨6.5%，较上月上涨1.9pct。从去除疫情影响角度， 2023年10月商品零售对比2019CAGR达4.2%，较上月提升0.2pct。 此外，商品零售额绝对值较上月环比增长3500亿左右至43333亿，为四年以来最高当月值， ③必选、可选整体稳健， 地产后周期、其他类环比修复，整体复苏势头良好。 10月必选、可选、地产后周期、其他类零售额同比增长分别达6.12%、 7.60%、 10.33%、 7.69%， 增速分别较上月环比-2.84pct、 -0.45pct、 +8.59pct、 +3.68pct。 在“双十一”网络购物节预售、多地开展促销补贴活动带动下，地产后周期环比高增。 从去除疫情影响角度， 2023年10月必选、可选、地产后周期、其他类对比2019CAGR分别为7.54%、 3.71%、 2.97%和6.79%， 增速分别较上月环比-0.69pct、 -0.72pct、 +0.29pct和+0.79pct。
CPI、 PPI同比环比均下降。 10月CPI同比-0.2%（环比-0.2pct）， 其中食品、非食品CPI分别同比-4.0%（环比-0.8pct）、 +0.7%(环比持平)，去掉食品、能源的核心CPI同比上涨0.6%（环比-0.2pct）。 ①分品类： 食品为CPI主要拖累项，核心为猪肉降幅较大。 畜肉类同比下降17.9%（环比-5.1pct），其中猪肉同比下降30.1%（环比-8.1pct）， 主要因为10月份全国大部分地区天气晴好，农产品供应总体充足，终端消费疲软，加之基数效应影响，对食品价格影响较大。 预计12月到春节前，行业供给偏多，冻品库存高位，猪价或难有明显反弹。②PPI-CPI剪刀差缩小。 10月PPI同比-2.6%（环比-0.1pct）， PPI-CPI剪刀差为-2.4pct(环比+0.1pct)， 受国际原油价格上涨以及低基数影响， PPI-CPI剪刀差绝对值缩小。
城镇失业率环比持平， 2023年前三季度居民人均收入同比增长6.3%。 ①就业： 10月全国城镇调查失业率5.0%，环比持平。 大城市失业率相比去年高点回落， 大城市城镇失业率5%，较上月环比下降0.2pct。 ②收入和支出： 2023年前三季度居民人均收入同比达6.3%，较上期累计环比下降0.2pct。 2023年前三季度全国居民实际消费支出累计同比达8.8%，较上期提升1.2pct。 收入增速-支出增速为-2.5%，消费意愿恢复态势明显。
投资建议： 1） 受益于“双十一”网络购物节预售和多地促消费政策持续发力显效，本月社零复苏态势较好，其中地产后周期修复明显，环比增长8.59pct， 叠加部分地产数据有所改善， 建议关注家居板块。 2） 10月商品零售增势良好，当月值为四年以来最高， 较上月环比增长3500亿左右至43333亿，为四年以来最高当月值， 复苏态势明确， 结合大城市失业率环比下降，就业形势逐渐改善，且消费意愿回升， 建议关注跨境电商板块。
风险提示： 政策影响； 食品安全的影响；竞争加剧的影响；消费需求的影响