2023年环保&天然气行业三季报总结：关键字：现金流、高成长α、化债修复

（以下内容从东吴证券《2023年环保&天然气行业三季报总结：关键字：现金流、高成长α、化债修复》研报附件原文摘录）
2023年三季报总结：业绩改善成长稳健，现金流价值体现
环保：成长向上，质量提升。2023年前三季度，环保实现营业收入2994亿元（同比+1.5%），归母净利润209亿元（同比-5.2%），收入增速提升，业绩下行收窄，利润率稳定，经营活动净现金流199亿元（同比+34%），净现比1.0（同比+0.3），资本开支478亿元（同比-3.3%）。2021年以来环保板块资本开支逐年下降，自由现金流改善。
天然气：稳健成长，现金优异。2023年前三季度，天然气实现营业收入2433亿元（同比-2.0%），归母净利润101亿元（同比+7.7%），受气价回落影响板块收入回落，业绩维持增长，经营活动净现金流230亿元，净现比2.3，现金流表现良好，净现比维持2.0以上，资本开支161亿元（同比+20%），2018-2022年板块自由现金流持续为正。
三季报关键字：现金流、高成长α、化债修复
关键字之一现金流：重点关注水务运营、垃圾焚烧、天然气。2023年前三季度，水务运营收入/归母净利润同增6%/8%，垃圾焚烧收入/归母净利润同增4%/16%，天然气板块归母净利润同增8%，三大板块展现优质运营资产的业绩稳定性。2023年前三季度，垃圾焚烧资本开支下降明显，自由现金流转正趋势明显，水务运营资产开支有所回升自由现金流转正趋势不变，天然气资本开支维持，自由现金流阶段转负长期为正。气价、水价、垃圾处理费等价格机制持续推进落地，现金流进一步优化，长期分红率仍可提升。
关键字之二高成长α：重点关注半导体治理、压滤机、双碳等。高技术壁垒的龙头公司收入利润的持续高增在2023年前三季度得到验证，2023年前三季度，包括仕净科技归母净利润同增185%，美埃科技归母净利润同增50%等，三季度业绩增速相较中期加快。2023年前三季度，美埃科技、仕净科技、景津装备等利润率提升彰显竞争力。技术驱动公司持续成长，产业链横纵拓展新成长曲线。
关键字之三化债修复：重点关注环卫、生态修复。“一揽子化债方案”有助于环保资产负债表修复与新增需求释放，万亿国债下发稳增长，增强地方投入优化地方债务，PPP新机制实行，严控新增地方政府隐性债务，撬动行业发展新动能。政府客户占比高以及工程类型模式为主的细分板块前期受地方财政、债务压力影响较大。关注化债催化下修复弹性与新需求的释放。
投资建议与风险提示：
重点推荐：现金流：水务（洪城环境、兴蓉环境、重庆水务）、垃圾焚烧（军信股份、旺能环境、伟明环保）、天然气（蓝天燃气、九丰能源、新奥股份）。高技术壁垒龙头：美埃科技、景津装备、仕净科技、龙净环保、高能环境。化债修复：环卫（福龙马）
风险提示：政策推广不及预期、融资环境改善不及预期、财政支出不及预期、行业竞争加剧。