非银金融行业周报：中美缓和或成为下阶段市场核心

（以下内容从信达证券《非银金融行业周报：中美缓和或成为下阶段市场核心》研报附件原文摘录）
核心观点：10]月社融在政府债多增1.28万亿带动下，新增1.85万亿，同比多增9108亿。但企业中长期贷款同比少增795亿，居民短贷同比多减541亿元说明企业盈利和居民消费信心仍然不强。M1增速继续下行0.2pct至1.9%，经济活跃度仍然不高。从10月经济数据来看，工业增加值同比4.6%，季调环比0.39%，均高于可比前值4.5%和0.36%，但1-10月固定资产投资增速同比增长2.9%，较1-9月3.1%进一步放缓，呈现供给强、需求弱的局面。在10月出口数据大幅低于预期的情况下，作为世界最大两个经济体，中美关系的改善或成为破局的核心。
我们认为，从中美元首会晤，到商务部长会谈，成果丰富，中美关系的缓和有望改善商贸表现，从而减少供给的压力，带动国内企业的盈利和居民消费，进而带动经济增长新动能，此为证券行业β。同时基本面ROE有望随杠杆提升改善，此为板块α。从券商DMA业务受限、鼓励发展投行、跟投、做市业务，到《上市公司向特定对象发行可转换公司债券购买资产规则》发布，在金融高质量发展服务实体经济、科技制造升级背景下，由投行带动的企业全生命周期服务或将成为券商新一轮盈利增长点。
近期保险板块整体回调，我们认为主要来自于市场对于负债端和资产端均有所担忧。从保费数据来看，近期行业受到银保“报行合一”、监管限制“开门红”预收活动和短期健康险监管政策等影响，主要上市险企10月保费同比有所承压，但整体上前十月累计保费仍延续前三季度增长态势。我们认为，监管在全年负债端高基数已基本奠定的情况下进行有利于行业长期发展的政策调整，是及时且必要的。我们认为保险投资核心在“保障”和“储蓄”两大特性有望支持负债端持续改善以及市场转暖后“资负共振”有望带来估值提升。
建议关注：中国银河、方正证券、中国太保、中国人寿、中国财险以及互联网券商等弹性标的。
市场回顾：本周主要指数上行，上证综指报3054.37点，环比上周+0.51%；深证指数报9979.69点，环比上周+0.01%；沪深300指数报3568.07点，环比上周-0.51%；创业板指数报1986.53点，环比上周-0.93%；非银金融（申万）指数报1541.95点，环比上周+0.58%，证券Ⅱ(申万)指数报5663.95点，环比上周0.45%，保险Ⅱ(申万)指数929.43点，环比上周+0.80%，多元金融(申万)指数报1049.28点，环比上周+1.00%；中证综合债（净价）指数报100.46，环比上周+0.10%。本周沪深两市累计成交3618.45亿股，成交额44294.26亿元，沪深两市A股日均成交额8858.85亿元，环比上周+9.30%。截至11月16日，两融余额16671.35亿元，较上周+1.05%，占A股流通市值2.42%；截至2023年10月，股票型+混合型基金规模为6.62万亿元，环比-4.37%，10月新发权益基金规模份额90亿份，环比-65.46%。个股涨幅方面，券商：中金公司环比上周+12.98%，国金证券环比上周+7.67%，东兴证券环比上周3.40%。保险：中国平安环比上周+0.13%，中国人寿环比上周-2.27%，中国太保环比上周-2.04%，新华保险环比上周-5.41%。
证券业观点：
财政发力，社融维持多增，经济修复有望持续。金融数据方面，10月，社会融资规模增量为1.85万亿元，比上年同期多增9108亿元；人民币贷款增加7384亿元，同比多增1058亿元。10月末，广义货币（M2）余额、社会融资规模存量、人民币贷款余额分别同比增长10.3%、9.3%和10.9%，其中M2同比增速与人民币贷款余额同比增速均与上月末持平，反映出金融对实体经济持续保持较大支持力度,货币政策效能不断显现。市场方面，本周市场交投活跃度有所下降，日均股票成交额为8858.85亿元，较上周下降9.30%，两融余额16671.35亿元，较上周+1.05%。
行业政策面，证监会11月17日发布《上市公司向特定对象发行可转换公司债券购买资产规则》。全文17条主要包括1）在适用原则方面，规定上市公司发行定向可转债购买资产除适用本规则外，还需参照适用《重组办法》等关于发行股份购买资产的有关规定，并适用《可转债办法》和中国证监会其他相关规定；2）在发行条件方面，以援引上位法的方式，明确发行定向可转债实施重组需同时符合重大资产重组、公开发行公司债券、向特定对象发行新股(转股股份来源于回购的除外)等多重条件；3）在定价和锁定方面，按照“同样情况同等处理”的原则，参照发行股份购买资产的相关规定和实践做法，就作为支付工具的定向可转债的定价机制、限售期限等作出规定；4）在权益计算方面，明确在认定是否构成重组上市等情形时投资者拥有上市公司权益数量及比例的计算方式。我们认为，可转债兼具股与债的特征，能够为交易双方提供灵活博弈机制，本次制定的“定向可转债重组规则”有利于提高重组市场活力与效率。
我们认为，当前券商板块具备经济复苏的β和关于券商杠杆率放松的基本面α，经济底部、政策松绑、流动性充足等多项条件均正在形成，当前估值仍低。建议关注中信证券、中国银河、方正证券。
保险业观点：
上市险企发布2023年1-10月保费数据：
寿险方面：2023年10月各大上市险企寿险保费延续9月调整趋势，10月寿险单月保费增速：平安寿（YoY-1.0%）>国寿（YoY-6.4%>人保寿（YoY-8.4%））>新华（YoY-10.6%）>太保寿（YoY-25.3%）；1-10月累计保费增速：人保寿（YoY+9.9%）>平安寿（YoY+7.1%）>太保寿（YoY+5.8%）>国寿（YoY+4.1%）>新华（YoY+2.6%）。
产险方面：主要上市财险公司10月单月保费：太保财（YoY+10.3%）>人保财（YoY+3.8%）>平安财（YoY-0.5%）。主要上市险企1-10月累计保费仍保持稳健增长态势：太保财（YoY+11.7%）>人保财（YoY+7.2%）>平安财（YoY+1.5%）。
近期保险板块整体回调，我们认为主要来自于市场对于负债端和资产端均有所担忧。从保费数据来看，近期行业受到银保“报行合一”、监管限制“开门红”预收活动和短期健康险监管政策等影响，主要上市险企10月保费同比有所承压，但整体上前十月累计保费仍延续前三季度增长态势。我们认为近期监管在负债端的一系列监管措施和调整有望引导保险公司常态化经营，逐步消除销售误导并更好地保护消费者权益，有望使行业长远健康、稳健、可持续发展。
整体来看，回调过后的板块估值处于历史较低位置，我们认为负债端短期波动不改保险“储蓄”+“保障”的特性，尤其是在近期诸多银行不断下调存款利率的背景下，3.0%预定利率的保险产品相比其他储蓄竞品仍有较强吸引力，产品需求或有望进一步得到释放。当前宏观经济处于政策发力下的逐步回暖期，有望推动险企资产端反弹表现。我们依然看好行业基本面逐步回暖带来的板块阶段性行情和长期配置价值。建议重点关注中国太保、中国人寿和中国财险，关注中国平安和新华保险
流动性观点：本周央行公开市场净投放11110亿元，其中逆回购投放17610亿元，到期12500亿元，MLF投放14500亿元，到期8500亿元。本周短端资金利率上行。10月加权平均银行间同业拆借利率上行至1.92%。本周银行间质押式回购利率R001上行15bp至2.01%,R007上行15bp至2.25%，DR007上行14bp至2.02%。SHIBOR隔夜利率上行0bp至1.88%。
债券利率方面，本周1年期国债收益率下行8bp至2.14%,10年期国债收益率持平为2.65%。
风险因素：资本市场改革政策落地不及预期，券商行业竞争加剧，资本市场波动对业绩影响具有不确定性，险企改革不及预期，长期利率下行超预期，代理人脱落压力加剧，保险销售低于预期等。