有色-基本金属行业周报：云南铝减产持续带来供应减量，加息尾声关注黄金投资机会

（以下内容从华西证券《有色-基本金属行业周报：云南铝减产持续带来供应减量，加息尾声关注黄金投资机会》研报附件原文摘录）
贵金属： 美国 10 月通胀走弱，零售销售表现降温，加息尾声关注黄金投资机会
本周 COMEX 黄金上涨 2.10%至 1,983.50 美元/盎司，COMEX 白银上涨 6.59%至 23.78 美元/盎司。 SHFE 黄金上涨0.44%至 473.44 元/克， SHFE 白银上涨 2.30%至 5,912 元/千克。 本周 SPDR 黄金 ETF 持仓增加， SLV 白银 ETF 持仓减少。
美国 10 月 CPI 同比增长 3.2%，低于预期的 3.3%及前值的3.7%，为 7 月以来新低；环比持平，低于预期的 0.1%及前值的 0.4%。 10 月核心 CPI 同比增长 4%，低于预期及前值的4.1%；环比增长 0.2%，低于预期与前值的 0.3%。分项目看，住房通胀指数是除食品和能源外所有项目通胀指数中月度增长的最大因素； 10 月上升的其他通胀指数包括汽车保险指数，上升 1.9%；娱乐、个人护理和服装的通胀指数在 10 月份也有所上升。虽 10 月经历地缘政治风险的冲击，但美国能源通胀呈现同环比下调。美国 10 月能源通胀同比下降 4.5%，其中汽油指数下跌 5.3%；环比来看，美国 10 月能源通胀下降 2.5%，而9 月环比 8 月为上升 1.5%。此前担忧的能源带动通胀反弹并未出现，且通胀同环比均回到下降趋势之中，距离美联储通胀增长 2%的目标更进一步，令美联储加息紧迫性得以放缓，市场对后续停止加息的预期再加强。
根据美国商务部数据， 10 月零售销售环比下降 0.1%，低于前值的增长 0.9%，但降幅小于预期的 0.3%，为七个月来首次下降。而核心零售销售环比增长 0.1%，低于前值的 0.6%，高于预期的 0%。美国 10 月 PPI 同比增长 1.3%，大幅低于前值的 2.2%及预期的 1.9%； 10 月 PPI 环比下降 0.5%，低于前值的 0.4%及预期的 0.1%。美国零售销售数据在连续多个月的增长之后出现下滑，显示美国经济韧性的背后存在需求走弱的隐忧。一是收入端工资增速已有放缓，雇主为应对当下情况的裁员也在持续；二是美国家庭的多余储蓄正在耗尽，同时三季度美国家庭债务也呈现增长，同时信用卡余额增长，逾期率持续上升；三是高利率之下消费者信心指数已连续四个月下滑。均是显示在高利率及当前经济情况下，支撑未来消费的因素将呈现走弱，因而市场对加息完成的预期也在持续增强。
美国消费方面，虽目前整体仍是呈现韧性，但未来消费的支撑预计走弱。通胀方面，美国 10 月 CPI 及核心 CPI 增速均走弱，而 10 月美国 PPI 跌幅为自 2020 年 4 月以来的最大，显示汽油价格的下跌的作用，同时也显示美国所面临的通胀压力的放缓。在美联储将通胀表现作为后续货币政策重点关注项，以及美联储关注到高利率的不利影响，加之消费有走弱迹象的背景之下，预计美联储加息已来到尾声，加息周期结束金价仍有上行空间。
基本金属： 美联储加息尾声预期提振宏观情绪，供应端云南电解铝减产持续
本周 LME 市场，铜、铅较上周分别上涨 3.42%、 5.34%，铝、锌较上周分别下跌 0.23%、 0.06%。本周 SHFE 市场，铜、铅较上周分别上涨 1.03%、 3.18%，铝、锌较上周分别下跌 1.23%、 1.11%。
铜： 市场对明年铜矿 TC 存分歧，精铜产量同比增长消费仍有预期
宏观方面，美国 10 月通胀及核心通胀均降温，同时零售销售多月来首次下降，支撑消费的因素正放缓，令美联储停止加息的预期增强，宏观压力缓和。
基本面上，秘鲁在二季度以来扰动减少，前三季度秘鲁铜产量超 200 万吨，根据 BNAmericas，秘鲁四季度增长势头较好，预计全年产量超 270 万吨。智利方面，智利国家铜业去年产量创新低，而根据其首席执行官的最新预测，今明两年预计同样难有大幅增产空间。刚果（金）卡车司机罢工已结束，对部分铜钴出口的阻碍解除。另外，第一量子巴拿马分公司与工会在矿山封锁期间就工资问题达成一致。而本周在对明年年度铜精矿处理和精炼费用(TC/RC)的讨论方面，市场对处理费范围的预测范围很广，但大多数参与者认为将接近或略低于去年商定的 88 美元/吨，显示市场对明年矿端供需判断的观点分歧。而本周进口铜矿 TC 仍在下行。总体而言，目前在海外矿扰动及国内四季度矿需求的因素下， 进口矿 TC 短期难反弹，而在近两年高增量之后，由于投资不足及矿扰动的问题，预计矿增量逐渐减小仍是确定的。
冶炼端，统计局数据显示，我国 10 月铜产量及 1-10 月累计铜产量均实现同比 10%以上的增速，虽 10 月部分冶炼厂检修带来减量，但整体仍是延续产量同比增长的态势。而在增产计划之下，预计后续这一态势仍将延续，并且在 2024 年将进一步抬升。消费端，乘用车国内消费及出口表现较好，家电出口及白电排产较好，加之新能源需求发力，预计提振消费。
消费端，乘联会数据显示 10 月乘用车零售较好，并预计11 月车市同比增长 20%，出口目前看也较好；同时家电出口及白电排产较好，加之新能源需求发力，预计提振消费。
库存方面，本周上期所库存较上周减少 3,820.00 吨或10.96%至 3.10 万吨，较去年同期减少 63.85%。 LME 库存较上周增加 1275 吨或 0.71% 至 18.13 万吨，较去年同期增加101.58%。
铝： 供应端云南电解铝减产持续，后续增量有限令供应压力减缓
供应端，本周 云南电解铝 限电停槽 仍在持续， 根据SMM，目前停产规模已经达 94 万吨，预计本轮减产规模达115 万吨，供应端减量仍在逐步兑现。由于云南地区其他电力暂难补上水电体量，同时除云南外其他省份电解铝开工率已较高，云南这部分减产产量难以补充。增量方面， 根据 SMM 及公司披露， 内蒙古白音华 20 万吨正在投产中，中铝内蒙古华云三期 17 万吨项目处于安装机组的状态。在产能红线逼近以及增量有限的背景下，云南限电减产而后续是否进一步减产需要进一步关注来水情况，供应端面临增量有限的状况。海外在原材料通胀及消费不佳两方面影响下，预计短期复产也存困难。因而当下供应压力有所减小。
消费端，进入 11 月铝棒加工费上行，预计 11 月铝水转化率较 10 月提升，同时铝锭库存预计继续维持低位水平。终端方面，光伏型材消费有所走弱，铝材出口表现不佳， 但汽车国内消费及出口表现尚可，预计仍将给铝消费带来支撑。本周氧化铝价格有所回落，电力成本暂稳，带来电解铝成本下行，但本周电解铝价格下跌 1.23%，电解铝利润环比上周减少 193.51 元/吨，达到 2670.46 元/吨；较去年同期增长142%，在近年处于相对高位。
库存方面，本周上期所库存较上周减少 452.00 吨或 0.36%至 12.60 万吨， 较去年同期上升 0.89%。 LME 库存较上周增加25 吨或 0.01%至 48.18 万吨；较去年同期减少 0.09%。铅： 再生铅原料紧张并面临亏损，原料紧张及成本抬升支撑铅价
供应端，再生铅方面，本周开工率下滑明显，主要是原料供应紧张，以及废电瓶价格过高导致部分炼厂亏损；原生铅方面，四季度国内进入冬储，令原本就偏紧的矿端更趋紧张，目前铅矿 TC 仍处于下行通道，且预计后续仍将维持。根据统计局数据， 10 月铅产量同比增长 8%，在原生铅及再生铅均面临原料紧张而再生铅甚至面临亏损的背景下，预计 11 月产量将环比减少，但预计同比仍是增长。需求端，目前铅蓄电池消费偏弱，关注出口窗口打开是否带来国内去库机会，同时成本抬升给予铅价支撑。
库存方面，本周上期所库存较上周增加 10,920 吨或15.85%至 79,816 吨，较去年同期增加 76.33%。 LME 库存较上周增加 2,025 吨或 1.51% 至 135925 吨，较去年同期增长358.82%。
锌： 海外锌炼厂计划复产，国内电力扰动有限，预计供应端呈现增长
近期矿端故事较多，前两周 Nyrstar 宣布将暂时停产旗下田纳西州中部两个矿山、俄罗斯 Ozernoye 采矿和加工综合体突发火灾，预计将导致产出的延后。 而 Trevali Mining 的生产可能会重启， 其中包括了 Caribou 锌铅银矿。整体上，锌矿面临品位下滑及事故扰动不断的影响，以及闭矿逐渐增加的事实，长期面临矿增量不足的问题，近两周的事故也显示市场对于矿端的担忧，尤其是在我国四季度冬储以及矿 TC 延续下行趋势的背景之下。
冶炼端 ，嘉 能可 计划 2024 年 一季度 重新 启动 旗下Nordenham 锌冶炼厂并恢复锌精矿焙烧，该冶炼厂每年生产约16.5 万吨锌和锌合金；俄罗斯铜业旗下的 Verkhny Ufalei 计划于 2024 年第三季度开始运营，预计每年可生产 12 万吨金属锌。国内方面，云南地区限电或将小幅影响锌冶炼生产； 10 月新疆紫金有色冶炼锌产量再创新高，整体产量预计环比下降但同比仍维持增长。消费端， 本周由于货物运达， LME 锌库存大增 95.52%，注册仓单飙升 139%，创历史新高，并给价格带来压力；终端汽车及家电仍给消费带来动力，关注后续消费情况。
库存方面，本周上期所库存较上周增加 7,626 吨或 21.43%至 43,204 吨，较去年同期增加 82.27%。 LME 库存较上周增加62,900 吨或 89.67%至 133,050 吨，较去年同期增长 62.95%。
小金属： 国际钼价带动跌势而需求仍是重要关注点，月中钢招但钒市改善有限
钼精矿价格较上周下跌 7.96%。 本周前半周钼价大幅下跌， 主因国际钼价下跌带动，同时国内钢招价也随之下行；后半周国际钼价止跌企稳，下游钢企采购情绪回升，但钢招需求未大幅好导致上涨乏力。目前上下游仍是较为博弈状态，预计短期仍是维持震荡状态。中期而言，近两年钼矿供应难放量，供应端受限之下持续关注需求表现。
五氧化二钒价格较上周下跌 2.48%。 钒铁价格较上周下跌4.12%。 钒电池指数价格较上周上涨 1.11%，报收 1360.6。 目前钒市表现仍偏弱，月中钢招发力，但改善有限，需求不佳仍是主要原因。后续关注政策是否带来消费的边际好转。中期而言，钒液流电池项目持续推出，需求增量空间广阔，将令供需格局趋于紧张，继续带动钒价稳步上行。
投资建议
美国能源及劳动力通胀降温， 10 月零售销售走弱，叠加通胀数据同环比下行，美联储加息来到尾声，中期加息周期结束将继续带来金价上行空间。受益标的：【山东黄金】、【中金黄金】、【招金矿业】、【银泰黄金】、【赤峰黄金】、【灵宝黄金】、【华钰矿业】、【玉龙股份】。
海外供应增加缓慢，国内云南减产逐渐兑现， 内蒙增量有限其余地区持稳。下游汽车需求带动消费表现。受益标的：【云铝股份】、【 中国铝业 】、【神火股份】 、【天山铝业】、【南山铝业】。
短期铜矿扰动增加， 冶炼产能面临增长，下游家电出口较好叠加新能源需求发力预计提振需求。受益标的：【洛阳钼业】、【紫金矿业】、【铜陵有色】、【西部矿业】。
风险提示
1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；
2） 俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；
3） 国内消费力度不及预期；
4） 海外能源问题再度严峻