研究早观点

（以下内容从山西证券《研究早观点》研报附件原文摘录）
【今日要点】
【山证宏观】2023年三季度国内经济运行回顾及展望：内生驱动和政策进入新阶段
【行业评论】电力设备及新能源：光伏行业2023年三季度报告业绩总结-前三季度持续增长，Q3环比略有下行
【今日要点】
【山证宏观】2023年三季度国内经济运行回顾及展望：内生驱动和政策进入新阶段
【投资要点】
投资要点：
回顾篇：三季度国内经济明显好转
2023年前三季度，国内经济在经历三年疫情冲击后初步复苏，宏观政策积极发力，地产政策不断调整优化，积极引导实体经济和资本市场信心，“三重压力”有所缓解。从节奏上看，经济呈现波动修复态势。前三季度GDP季度增速分别为4.5%、6.3%、4.9%，全年有望实现5%的增速。一季度疫情防控政策调整带来国内积压需求释放；二季度外需回落、居民预期偏弱、“宽货币+紧财政”下政策效应传导偏慢，经济再度回落；三季度政策效应显现，库存周期力量逐渐开启，主要经济数据明显好转，价格信号改善，内生动能逐渐集聚。
具体看：（1）三季度国内政策效应开始显现，内生动能启动。三季度GDP同比增长4.9%，明显高于市场预期的4.5%，两年平均增速为4.4%。但整体来说三季度经济环比改善程度未超过季节性，显示经济复苏动能仍待夯实。（2）三季度服务类积压需求释放和居民生活半径继续扩大带动消费改善；居民就业和收入、边际消费倾向均改善。（3）今年8月底以来房地产销售端有所恢复，一线及核心二线城市限购政策放松，对销售端企稳起到积极作用，但三季度房企投融资链条尚未完全畅通，房企投资信心不足，导致房地产施工和投资增速进一步下滑。（4）三季度制造业投资趋势上行，是总投资的主要支撑。（5）9月基建投资两年平均增速7.4%，自5月触底以来持续回升。三季度以来，基建投资四年平均增速4.0%-4.4%，整体上和2019年增速水平差不多。（6）就三季度看，8月出口环比增速转正，9月环比增速远高于季节性，三季度出口月度同比跌幅不断收窄。（7）今年前三季度，工业经济企稳回升，且相较于需求恢复偏快，有利于经济延续恢复态势。
展望篇：内生驱动和政策进入新阶段
展望2023年四季度及2024年一季度，经济有望继续在波动中修复。2023年三季度以来，国内经济增长动能不断显现，价格、就业、收入、信心等内生驱动因素边际改善，库存周期继续由被动去库存向主动补库存方向演绎。同时，宏观政策持续积极发力。四季度增加发行2023年国债1万亿元，有望进一步带动四季度及明年内需，提振经济和资本市场预期；中央金融工作会议确定“金融强国”的定位，对发展和风险进行再平衡，进一步推动金融助力高质量发展，短期金融工作安排也偏积极；货币政策虽面临银行净息差下降和人民币贬值等短期制约，但仍然有望在多目标中向稳增长腾挪一定空间。另一方面，也要看到当前我国产能过剩问题依然存在，实际库存增速不低，经济冷热不均，内生动能处于复苏初期，叠加美国经济衰退风险依然存在，国内需求端的恢复斜率和持续性是经济能否最终实现复苏的关键。
具体来看：（1）我国库存周期自身力量已经初步形成，有望带动经济周期进一步向前。但本轮库存周期的复苏弹性或较为有限。（2）价格拐点已经显现，中期大概率低斜率回升。价格回升的持续性有利于经济摆脱负反馈，重建正循环。从价格的角度来看，全球经济的韧性和国内基建政策加码有利于PPI率先启动并延续回升态势，但最终能否形成工业下游PPI及非食品CPI的系统性回升，是“PPI回升——企业利润加速回升——企业生产及投资意愿回升”的关键。同时，10月经济数据显示当前经济复苏的脆弱性，叠加国内库存周期向上动力还不强和美国衰退风险，客观上仍需要供需两端的外源性驱动持续推动经济内生正循环的稳定性和持续性。（3）三季度，一系列企业经营信心指标、居民信心指标出现改善。（4）进入10月，随着地方再融资债重启发行、国债增发1万亿元和专项债提前下达获批，财政政策转向积极，货币政策配合，有望尽快形成实物总量。我们认为明年政策“组合拳”整体偏积极。（5）防风险“建立长效机制”，把握时度效。今年中央金融工作会议首次就金融风险管理提出“把握好快和稳的关系，在稳定大局的前提下把握时度效”，发展和风险对立关系进一步淡化。
风险提示:美国经济衰退风险；长期问题制约短期信心。