2023年三季报点评：深度布局存储产业，业绩环比向好

（以下内容从中航证券《2023年三季报点评：深度布局存储产业，业绩环比向好》研报附件原文摘录）
香农芯创(300475)
事件：
公司发布2023年三季度业绩报告，前三季度，公司实现营业收入76.35亿元，同比-29.10%；实现归母净利润2.17亿元，同比+39.5%。单三季度，公司实现营业收入33.02亿元，同比+55.57%；实现归母净利润0.40亿元，同比+524.32%。
第三季度业绩环比向好，扣非归母净利润同比+719.28%/环比+22.57%。
公司主要从事电子元器件分销业务，目前已具备数据存储器、主控芯片、模组等电子元器件产品提供能力，产品广泛应用于云计算存储（数据中心服务器）、手机、电视、车载产品、智能穿戴、物联网等领域。2023年前三季度，公司实现营业收入76.35亿元，同比-29.10%；实现归母净利润2.17亿元，同比+39.5%；实现扣非归母净利润1.34亿元，同比-14.42%。第三季度，公司实现单季度营业收入33.02亿元，同比+55.57%/环比+19.44%；实现归母净利润0.40亿元，同比+524.32%/环比-55.85%，环比下滑主要系23Q3交易性金融资产等造成了0.32亿元损失；实现扣非归母净利润0.64亿元，同比+719.28%/环比+22.57%；第三季度毛利率提升至4.71%，同比+1.58pct/环比+1.07pct；销售/管理/研发/财务费用率分别环比变动0.02/-0.05/-0.01/1.00pct。
致力于电子元器件分销，具备代理原厂线优势与客户资源优势。
公司潜心经营多年来，已经积累了众多优质的原厂授权资质，先后取得全球前三家全产业存储器供应商之一的SK海力士、全球著名主控芯片品牌MTK、国内存储控制芯片领域领头厂商兆易创新的授权代理权。代理原厂线优势助力公司及时获取原厂高品质元器件产品、了解优质供应商新产品、新技术，打造核心竞争能力。公司精准结合原厂产品的性能以及下游客户终端产品的功能需求，深耕云计算存储（数据中心服务器）、手机、电视、车载产品、智能穿戴、物联网等下游细分领域，实现对阿里巴巴、中霸集团、字节跳动、华勤通讯、超聚变等互联网云服务商和国内大型ODM企业的覆盖，具有较强的市场开拓能力与领先的客户优势。根据行业权威媒体《国际电子商情》公布的2022年度的“电子元器件分销商营收排名”，公司以137.72亿元的年营收名列中国本土第4，全球第22名。
公司以存储器为分销业务核心产品，有望受益于存储市场复苏及HBM等新兴产品需求迸发。
公司分销业务以存储器为核心产品，占分销业务收入的比重超过70%。伴随原厂积极减产控制供应，近期存储市场供需状况得以明显改善，多品类存储器价格企稳甚至反弹，中长期的涨价趋势已经确立。随着存储器产品价格上涨，公司的盈利能力有望提升。此外，在人工智能浪潮下，算力与存力发展相辅相成，高性能计算驱动HBM需求迸发。根据TrendForce，预计2023年全球HBM需求量将年增近六成至2.9亿GB，2024年将再成长三成。同时，据SemiAnalysis，HBM价值量显著高于标准DRAM，价格约是标准DRAM的5倍。公司深度合作伙伴SK海力士2022年HBM市占率为50%位列第一，包括英伟达、AMD、微软、亚马逊在内的全球科技巨头，已相继向SK海力士申请HBM3E样本。公司作为SK海力士分销商之一具有HBM代理资质，有望受益于HBM量价齐升的发展契机。
公司联合SK海力士、大普微等共同设立海普存储，加速推进我国企业级存储国产替代进程。
2023年5月，公司与国产企业级SSD主控芯片厂商深圳大普微电子科技有限公司、由SK海力士（无锡）投资有限公司担任大股东的江苏疌泉君海荣芯投资合伙企业（有限合伙）等共同发起设立深圳市海普存储科技有限公司（以下简称“海普存储”），其中公司以货币资金出资3500万元，占注册资本的35%。海普存储专注于企业级存储产品，目前已经推出基于国产主控芯片的企业级PCIe4.0NVMeSSD和RDIMM产品，正在按照计划进行验证工作。在数字经济的时代背景下，国家对数据安全自主可控的重视程度日益增加。公司控股子公司海普存储将通过整合全球业内顶级资源，设计搭载国产主控芯片和国产固件的企业级SSD并实现产业化，有望打破我国企业级SSD市场国产化率低、长期被国际厂商垄断的格局，加速推进我国企业级SSD国产替代进程。
投资建议：
我们预测2023-2025年营收为135.17/148.54/166.14亿元，归母净利润为3.40/3.78/4.29亿元，对应EPS0.74/0.83/0.94元，对应当前股价PE为45/41/36倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：
行业竞争加剧风险、终端需求不及预期风险、供应商依赖风险等。