煤炭行业专题报告：煤炭股息率估值方法论

（以下内容从山西证券《煤炭行业专题报告：煤炭股息率估值方法论》研报附件原文摘录）
投资要点：
低利率时代拥抱红利资产：经济高质量发展趋势不改，国内有望维持长期低利率环境。转型阶段银行息差收窄，存款体系或临重塑。在商业银行盈利回归合理水平的过程中，银行或将经历部分存款被其他风险可控的稳健资产吸纳的过程，其中红利资产或为重要配置方向。
煤炭行业多年股息率全行业居前：煤炭行业2019-2022年股息率均实现全行业第一，银行和石油石化股息率常年较高。石油行业分红集中度高于煤炭。对比银行业，煤炭红利资产α属性强，更具分红潜力。
煤炭高股息形成原因：发展阶段影响企业分红方式选择，煤炭行业进入成熟期。煤炭行业在进入成熟期后资本开支意愿降低，行业供给弹性减弱，价格中枢明显抬升。上市公司分红能力增强、大股东常年保持高分红诉求以及被市场长期低估，煤炭股的股息率常年居高不下。以上市较早的兖矿能源为例，不同阶段分红策略存在差异。
股息率估值法原理：结合低利率市场环境、煤炭行业低估值和高分红特征，我们引入股息率估值法，以更好地反映行业的交易价值。公式为“合意股息率估值=股息率/利率指标”。合意情景下，股息率将会无线接近利率指标水平。静态估值视角下煤炭企业股息率估值更具优势。
对安全边际的思考：①煤价波动影响股价，但定价政策环境变化，盈利稳定性提升。同时，差异化的资金属性对煤炭股形成隐形防护。②持续高分红预期支撑除权和除息之后的填权行情，但填权时长仍存在不确定性。③以神华公司为例，极端情况下股息率估值吸引力增加，可起到一定保护作用；若低利率环境大幅变化或公司改变发展战略会在一定程度上降低股息率估值吸引力。
重点公司关注：煤炭股作为红利资产具备长期投资价值。高股息标的建议关注中国神华、陕西煤业、兖矿能源、山西焦煤、山煤国际、潞安环能、冀中能源、恒源煤电等。部分央企和晋控系分红潜力更大，建议关注上海能源、新集能源、电投能源、中煤能源、晋控煤业。
风险提示：国内货币政策收紧，利率环境改变；煤炭企业盈利能力大幅下降；上市公司分红比例不及预期；填权过程过长；国内煤炭供给弹性恢复；碳中和进度加快，国内煤炭消费降低；进口煤冲击国内市场。