食品饮料行业研究：啤酒10月结构优化，短期催化看成本

（以下内容从国金证券《食品饮料行业研究：啤酒10月结构优化，短期催化看成本》研报附件原文摘录）
投资建议
啤酒板块：10月青岛-16%、华润+1%、重啤+14%、燕京预计小个位数增长，总量表现平淡，但结构普遍较好（喜力+80%多、U8+50%左右）。各家已开始在做24年预算（做好成本压力测试，规划好提价、费投），24年利润增速或普遍在20%+，当前股价24年PE华润19X、青啤21X、重啤21X、燕京31X。短期看成本（大麦、铝或超预期，大麦等11月底、铝看春节），长期看好升级提效逻辑。
重庆啤酒：10月销量+14%（对比21年持平），乌苏+50%多（对比21年仍有下滑），嘉士伯保持高增，1664、乐堡、重庆品牌个位数增长。24年变化在于：1）大城市计划筛选出核心+发展中大城市，侧重进行费投；2）年底还将进行销售团队优化（精简人员或者外部招聘）；3）在成本改善假设下，有望增加对经销商的费用投入；4）6+6组合导入上会更积极，像重庆品牌进入更多火锅店，乐堡跟随乌苏进入江苏、安徽、河南、广东。过去公司高溢价来源于疆外乌苏高增带来的全国化扩张，然而宏观环境+自身渠道问题导致疆外乌苏失速。目前公司的思路还是在有限的费用规划下尽量去弥补渠道短板，边际的确在改善。但考虑乌苏网红效应退散、经济待恢复，短期想重回高增存在难度。此外，参考福建经验，从新负责人上任到走出底部也需一段时间，静待来年旺季改革成效显现。
华润啤酒：10月销量+1%、次高+25%、中档持平、低档-12%；喜力+80%出头（去年Q4踩刹车）、纯生+12％、SX+4%、勇闯+1%。24年变化在于：1）SuperX换代升级（有望改版为全麦型），并将创新营销、梳理价格；2）喜力会加大费投，华润与喜力的合作也将步入第2个5年（率先到100万吨、奋斗120万吨）；3）金沙、景芝将从探索期步入发展期，估值或修复。我们认为，喜力持续超预期（10元以上增速最快的α大单品、50%以上增速），正是优质品牌、产品嫁接华润强渠道放量的体现，展现了华润的强执行力、扎实渠道力和精细化的动销培育能力。喜力已形成福建、浙江、粤东3大样板（优势区域库存、价盘良性），未来具备做深、做透的可能，产销分离的好处也将在24年体现。
青岛啤酒：10月销量-16%，其中山东地区青岛品牌中个位数增长、下降较多的是崂山、银麦等区域品牌的低端。我们认为：公司已步入低基数，22年11-12月双位数下滑。不能排除青啤视频事件带来的短期扰动（尤其是对渠道进货信心），但Q4销量占比仅10%，且竞品份额也未能明显提升，中长期影响或有限。
白酒板块：板块目前由旺转淡，部分名酒酒企双节期间已完成全年回款任务，但发货节奏不一，因此节后伴随库存逐步去化亦有少许发货行为，目前渠道库存稳健，预计后续整体库存仍会稳中有降。前期茅台宣布出厂价由969元提升20%后，渠道短期批价有所上涨，后又逐步回落，但较双节后批价仍上涨少许，我们认为系正常波动，预计伴随11月配额到货批价仍会有所波动。近期普五批价亦有所松动，预计与部分渠道考虑1218奖励后有集中出货回笼资金的行为，建议持续关注1218奖励政策以及缩量等渠道管控措施落地情况。我们认为目前整体板块的性价比已较高，集中分化的态势预计仍将延续，对于头部酒企保持势能也是大势所趋，无需过于担忧增长的持续性，业绩兑现置信度仍会较高。建议持续加大配置的关注度，核心标的的估值安全垫较足。首推高端及赛道龙头，关注区域强势品种及次高端。
休闲食品：本周量贩零食龙头品牌零食很忙与赵一鸣零食宣布完成合并，零食很忙创始人晏周将出任新公司董事长。我们认为此次事件有助于行业整合资源，实现良性发展。亦为上游供应链企业带来新的机遇。盐津作为零食很忙最大供应商（年销售占比约5%）将最受益，有助于扩大其在下游量贩店的渗透率。此次合并已是行业内第二次大型合并，标志着龙头集中度不断提升，有助于减少低价竞争、无序开店等行为，改善行业经营秩序。同时对上游企业来说，能够减轻多系统对接压力，降低下游传导的价格挤压。
调味品：基础调味品方面，Q3受益于低基数＋终端补库存，收入环比提速。经销商库存进一步消化，龙头海天反馈已恢复至正常范围内。复调方面，下半年为销售旺季，整体结构和质量好于上半年，C端补库存恢复常态化增长，B端定制餐调保持高增态势。
风险提示
宏观经济下行风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。