公用事业行业：《关于建立煤电容量电价机制的通知》点评：全国范围容量电价落地，推动煤电估值重塑

（以下内容从中国银河《公用事业行业：《关于建立煤电容量电价机制的通知》点评：全国范围容量电价落地，推动煤电估值重塑》研报附件原文摘录）
事件： 国家发改委 、国家能源局印发《关于建立煤电容量电价机制的通知》。《通知》明确了 政策实施范围 、容量电价水平 、容量电费分摊机制与容量电费考核 机制，自 2024 年 1 月 1 日起 实施。 容量电价机制 适用于 合规在运的公 用煤电 机组， 补偿比例 按照一定比例 的固定成本确 定， 2024-2025 年多数省份 补偿比例 30%左右，部分 省份 50%左右； 2026 年起各省补偿比例 不低于 50%。
全 国范 围煤 电容 量电价 落地 ，电 价机 制改 革进 一步深 化。 随着“双 碳”能源转型推 进，新能源 大规模发展 和支撑 性电源不足的 矛盾日益突出 ，高峰时段 电力供应 不足与低谷时 段消纳问题同 时存在，提 升了对电力 可靠性 的需求。 容 量电价体 现传统电源调 节性价值 ，反应 系统容量充裕 度和调节充裕 度，是新型 电力系统 下电价重要组 成部分。 2022 年以来，山 东、甘肃、云南等 省份已制定煤电容 量电价政策。本次《通 知》标志着 全国范围煤电 容量电价政 策落地， 电价机制 改革进一步深 化， 为承 载更大 规模的新能源 提供有力支撑 ， 是更好促 进能源绿 色低碳转型的 必然要求。
2024-2025 年 多数 省份 补偿 比例 30%， 2026 年起 提升至 不低 于 50%。 《通知》明确 煤电容量电价 按照回收煤电 机组一定比例 固定成本的方 式确定。其 中，煤电机 组固定全国统 一为每年每千 瓦 330 元 。 2024～ 2025 年多 数地方补偿比 例为 30%左右， 部分煤电功能转型 较快的地方（ 四川、云南 等 7 省） 为 50%左右 。 2026 年起 ，将各地通 过容量电 价回收固定成 本的比例提升 至不低于 50%。按照 目前煤电装 机 11.5 亿千瓦、 2022 年煤电 利用小时 4594 小时、补偿标 准30%测 算， 每年 煤电容量补偿总规模 1150 亿元，对 应度电盈利 增厚 0.022 元 。电力 央企与煤电占 比高的省属企 业受益最明 显 ，在当前 补偿水 平下，华能 国际每年 将增厚利润接近 100 亿元 ， 大唐发电 、华电国际 将增厚利润 50 亿 元左右 。
明 确容 量电 价分 摊机制 ， 强调 调节 性电 源作 用。《通知》 明确 各地煤电容量 电费纳 入系统运行费 用，每月由工 商业用户按当 月用电量比例 分摊。根据测 算，30%-50%补偿标准对 应下游工商 业用户度电分摊 0.015 元 -0.025 元，今年 以来煤 价及电量电价 整体下行，下 游用户承受能 力较高 。《 通知 》强调煤电调 节性 电 源 作 用 并 明 确 考 核 方 式 ， 煤 电 机 组 无 法 按 照 调 度 指 令 提 供 申 报 最 大 出 力的， 月内发生两次 扣减当月容量 电费的 10%，发 生三次扣减 50%，发生四次及以 上扣减 100%。我们预计容量电 价考核方式将 提高煤电灵活 性改造积极性 ，保证 电网安全稳定 运行。
投 资建 议 。 容量电价以装机为基准 ，具有高 度确定性 、长期持续 性的特点 。在增 厚 火 电 企 业 利 润 的 同 时 ， 其 相 对 固 定 的 补 偿 标 准 也 将 增 强 火 电 企 业 盈 利 稳定性。长期来看，电改 将推动 火电 业绩从强周期 性转向高度稳 定性，且在发展新能 源方面具有消 纳优势，估值 有望迎来重估 。过去 10 年间 火电板块 PB 均值为 1.14x，随着煤 电业绩盈利性 持续提升，火电 PB 有望向水电 PB 的 2.20X靠拢 。 火电板 块推荐：华能国际（ 600011.SH）、华 电国际（ 600027.SH）、国电电力（ 600795.SH）、 大唐发电（ 601991.SH）、 内蒙 华电（ 600863.SH）、皖能电力 （ 000543.SZ ）、 江 苏 国 信 （ 002608.SZ ）。 灵 活 性 改 造 推 荐 ： 龙 净 环 保（ 600388.SH）、 清新环境（ 002573.SZ）、青达 环保（ 688501.SH）。
风 险提 示： 政策支持力度不及预期 的风险；电量电价 下行的风险；煤 价上涨的风险 等。