电力行业：容量电价政策正式落地，煤电压舱石地位明确

（以下内容从信达证券《电力行业：容量电价政策正式落地，煤电压舱石地位明确》研报附件原文摘录）
事件： 11 月10 日， 国家发改委、国家能源局联合发布《关于建立煤电容量电价机制的通知》， 容量电价政策正式落地。《通知》明确了煤电容量电价按照回收煤电机组一定比例固定成本的方式确定，固定成本全国统一为每年每千瓦 330 元， 2024～ 2025 年多数地方通过容量电价回收固定成本的 30%左右（即每年每千瓦 100 元的容量电价水平），部分煤电转型较快的地方适当高一些，为 50%左右（即每年每千瓦 165 元的容量电价水平）。 2026 年起，将各地通过容量电价回收固定成本的比例提升至不低于50%。同时，《通知》明确了容量电价的分摊方式，纳入系统运行费用，由工商业用户按当月用电量比例分摊。容量电价政策的出台具有电价改革里程碑意义， 对此我们点评如下：
点评：
1、 政策出台背景： 容量电价机制是针对中长期煤电功能定位转型、 充分发挥支撑调节作用， 短期兼顾补偿煤电效益而出台的重要政策。在构建新型电力系统的过程中， 煤电将向基础保障性和系统调节性电源并重转型， 亟需价格机制改革以体现其功能定位的变化。在新能源占比逐步提升的新型电力系统中，新能源电量比重逐步提升。相应地，煤电占比逐步下降，并逐步转向提供辅助服务调节和容量支撑的支撑调节性电源。煤电盈利模式也将随定位转型而发生变化， 其顶峰备用价值需要相应定价，从而一定程度回收机组投资成本。 自 2021 年缺电限电事件频发后，国家发改委能源局逐步开始调整“十四五”支撑性电源规划，提出“2022 年、2023 年两年火电将新开工 1.65 亿千瓦”。但由于煤电经营压力，叠加“双碳”目标下煤电发展的悲观预期，新建煤电以及灵活性改造的积极性仍然不足， 亟需电能量电价以外的容量电价政策加以激励。
2、 政策要点：
1） 实施范围： 基本覆盖大部分煤电机组，有望刺激机组“三改联动”
煤电容量电价机制适用于合规在运的公用煤电机组。燃煤自备电厂、不符合国家规划的煤电机组，以及不满足国家对于能耗、环保和灵活调节能力等要求的煤电机组，不执行容量电价机制。 因此，机组的节能改造、环保改造和灵活性改造（“三改联动”）积极性有望得以激励。
2） 补偿标准：根据机组固定成本比例确定，逐步提升容量电价水平
煤电容量电价的补偿标准是按照回收煤电机组一定比例固定成本的方式确定， 并在综合考虑各地电力系统需要、煤电功能转型情况等因素之后进行调整。 其中， 煤电合理的固定成本标准统一确定为 330 元/（ 千瓦·年）。2024-2025 年， 全国大部地区执行 30%的容量电价回收政策，补偿标准确定为 100 元/（千瓦·年）；而云南、四川、河南、重庆、青海、广西、湖南等煤电功能转型较快的 7 省执行 50%的回收比例，补偿标准确定为 165元/（千瓦·年）。 且自 2026 年起， 云南、四川等煤电转型较快的地方通过容量电价回收煤电固定成本的比例原则上提升至不低于 70%，其他地方提升至不低于 50%。 煤电容量电价补偿标准明确落地，且未来将逐步提升。
3） 分摊机制：费用疏导至用户侧终端，纳入系统运行费用
煤电容量电价的费用分摊，将整体纳入系统运行费，每月由工商业用户按当月用电量比例分摊， 由电网企业随当地代理购电用户电价按月发布、滚动清算。 基于“谁受益，谁承担”的市场化原则，全体工商业用户作为电力的最终消费者成为系统顶峰的受益方，需承担全部煤电容量电价的费用分摊。同时煤电容量电价费用分摊至用户侧终端，实现煤电机组容量的确定性收益，同样从市场机制角度激励煤电机组建设的积极性， 从而有利于实现电力保供。
4）考核机制：完善制度监管，保障容量电价政策效果
煤电机组同样需受到相应机制考核。《通知》规定， 煤电机组如无法按照调度指令提供所申报的最大出力情况的，将相应扣减容量电费。如月内发生两次，扣减当月容量电费的 10%，发生三次扣减 50%，发生四次及以上扣减 100%；如自然年内月度容量电费全部扣减的情况累计发生三次，则取消其获得容量电费的资格。 我们认为， 考核机制的建立，将有利于激励机组提升设备可靠性，确保煤电机组按要求履行容量义务，从而保障电力供应。
3、 主要影响：
煤电容量电价机制的重要意义在于以市场化机制认可煤电的顶峰备用价值， 明确了煤电的压舱石作用。 在“缺电”“限电”背景下，能源电力安全稳定供应再度得到政策侧重。 煤电容量电价的提出正是着眼于能源转型需求，通过调整电价结构来适应煤电机组在电力系统中功能的转变——由电量提供主体转变为电量及容量共同提供主体。煤电容量电价机制的建立，意味着我国近一半的发电装机的电价结构调整为两部制电价，是政策首度以电价补偿的形式认可煤电的顶峰备用价值， 正向激励煤电投资建设的积极性。 同时， 发改委在答记者问时表示：“建立煤电容量电价机制主要是电价结构的调整，煤电总体价格水平是基本稳定的，特别是电量电价小幅下降，将带动水电、核电、新能源等其他电源参与市场交易部分电量电价随之下行， 工商业用户终端用电成本总体有望稳中略降。”
煤电容量电价机制有望开启煤电估值逻辑重塑。 对于煤电而言， 以往仅考虑其电能量价值时， 影响业绩的主要是煤价、 电量电价、小时数这三要素。传统视角下的煤电资产同时受市场化程度较高、 价格弹性较大的煤价，以及市场化程度较低、 价格几乎无弹性的管制电价压制，成本端波动压力无法充分疏导至下游。因此， 煤电板块历史上并没有体现出公用事业的稳定盈利属性，而成为典型的逆周期板块。 而市场化改革加速推进后，将通过多元市场对于辅助服务、容量价值等多元价值进行定价。 容量电价机制的正式出台， 意味着煤电资产将取得一部分稳定收益，其资产回报率的确定性有所提升，抵抗煤价波动的能力也更强。 因此， 我们认为煤电资产有望迎来价值重估， 逐步走向合理盈利的 PE 估值体系。
4、投资建议： 直接利好煤电、煤炭及火电灵活性改造领域，绿电长期发展空间或将受益
1） 煤电板块： 直接受益于容量电价政策出台， 煤电经营效益有望得到改善， 煤电机组建设有望提速， 煤电资产有望迎来价值重估， 板块全面受益。 主要标的： （ 1）煤电龙头： 华能国际、 华电国际、 国电电力等； （ 2）电力供应偏紧的区域龙头： 皖能电力、 浙能电力、 申能股份、 粤电力 A等；
2） 煤炭板块： 煤电建设提速有望拉动电煤需求，同时容量电价出台后煤电机组由于部分固定成本得到回收，因此对煤价的接受能力有所提升。 有望受益标的： 兖矿能源、 广汇能源、 陕西煤业、 中国神华、 中煤能源、 新集能源等；
3） 灵活性改造板块： 煤电容量电价机制对“三改联动”提出要求， 且改造后的机组对于最大出力的可控性提升也有利于获取容量电价，因此灵活性改造板块也将有望受益。 主要标的： 青达环保、 华光环能等；
4） 绿电板块：短期市场化电量电价或将承压，但有助于其长期发展。 容量电价的出台或将带动煤电的电量电价小幅下行， 因此包括新能源在内的其他电源在市场化交易的电量电价部分或将承压。 但长期来看，由于电力系统的容量支撑得到激励， 煤电灵活性改造与应急备用积极性提升，有助于新能源消纳空间的提升。
5、 风险提示：
宏观经济压力导致用电量增速不及预期， 电力市场化改革进展的不确定性，各省落实政策的细则出台节奏的不确定性等