传媒：“真人游戏+短剧”催化，传媒板块迎来新风口

（以下内容从中航证券《传媒：“真人游戏+短剧”催化，传媒板块迎来新风口》研报附件原文摘录）
事件：（1）真人游戏：真人视觉小说恋爱模拟游戏《完蛋！我被美女包围了！》上线，连续登顶steam国区，好评率92.51%；（2）短剧：2023年上半年共上新微短剧481部，已超过2022年全年上新的454部，短剧平台成为流量新入口，河马剧场登顶国内IOS娱乐榜首，Reelshort在欧美畅销榜排名一路攀升。
真人游戏：10月17日，真人视觉小说恋爱模拟游戏《完蛋！我被美女包围了！》上线，故事围绕男主角顾易展开，可以选择六名性格各异的美女之一，和她展开独特的恋爱故事，女主角全部由专业演员或偶像出演。①游戏数据：已连续登顶steam国区，好评率94%，据SteamDB数据，该游戏24小时内Steam同时在线人数峰值达6.5万人，另据SteamSpy估计，该游戏销量约78.9万份，销售额已达到超过3400万元。②价格方面，Steam正式版售价42元，市场接受度较高；③成本方面，受益于AI技术的推广，叠加大量AVG、GalGame游戏开发模板，其创作工作集中于影视部分的呈现。我们认为，真人游戏结合了剧情互动和游戏元素，因其高性价比和独特新奇的陪伴体验有望成为新的变现路径。
短剧的入局门槛低，变现能力超预期：①门槛低：一般选择原创剧本（或IP改编剧本）+腰部IP（网红、长剧配角、选秀爱豆），拍摄成本远低于长视频拍摄，一度被视为“以小博大”的内容类型（一个爆款剧集3-5天和10-20万成本就能收到50万元以上的分账，后续流量还能带来更大的收益）；②变现能力确定性强：长视频平台的短剧收益模式主要沿用分账剧的分账规则，通过对内容评级划定每小时的分账单价，再根据观看量、互动量产生相应收益；抖快等短视频平台的短剧除了分账收益之外，短剧吸纳的私域流量也可进一步借助直播带货实现额外收益，收益空间扩大对创作链的驱动力提升。
供给端，短剧数量和质量验证高景气。①上新加速，视频平台“各显神通”：根据德塔文市场报告线上，23H1上新481部新微短剧（2022年全年上线454部），其中腾讯/优酷/芒果/爱奇艺/抖音分别上新100/72/28/7/212部，短视频平台数量优势明显，但长视频平台的短剧更有内容优势，腾讯/优酷/芒果分别占据34.0%/16.4%/7.9%的市场份额；②头部微短剧分账票房超千万，长视频平台成最大赢家：23H1，共有5部剧平均景气指数突破0.6，其中《锁爱三生》破1，微短剧的作品质量有显著提升，头部微短剧分账已达到千万级别（腾讯：《拜托了！别宠我》超3000万/《招惹》超1600万，优酷：《锁爱三生》超1000万，芒果：《风月变》超1100万元），长视频平台的资本与制作的强效整合有效提升聚集质量，多方联合出品驱动短剧专业化和规范化，有望成为市场的领先者，率先受益。
需求端：高基数+高粘性，多平台起量。①高基数的短视频用户构建短剧的基础客群：根据《2023中国网络视听发展研究报告》，截至2022年底，我国短视频用户规模达10.12亿，短视频人均单日使用时长超过2.5小时，其中半年内有50.4%的短视频用户看过3分钟以内的微短剧、微综艺、泡面番，其中青年用户的收看比例为57.9%，以“高频爆点”为特色的微短剧精准拿捏观众对于“短平快”内容的需求。②短剧渗透下沉市场，“奶嘴效应”深得人心：短剧用户70%是中低收入人群（据艺恩报告显示），在2023年1月-7月的爆款短剧里，90%的题材以“爽”为主，如战神、穿越、逆袭、重生等（据短剧自习室整理），用户对“爽”内容的好奇和依赖易冲动消费。③海内外短剧平台数据亮眼：国外方面，SensorTower数据显示，7月，中文在线的出海短剧平台ReelShort在GooglePlay和AppStore的总下载量达190万，月总流水达600万美元，巅峰时期全球双端日流水在27万美元左右；国内方面，11月7日《番茄剧场》、《河马剧场》(天威视讯)在IOS总榜分别排名第3/17名，近期在IOS端起量明显。
投资建议：当前处于短剧和真人互动游戏发展的前期阶段，优质的IP资源、多元的分发渠道和成熟的运营体系或成为制胜关键。当下时点，多家公司均处于布局初期或计划布局的阶段，我们认为已经布局或具备IP、渠道、运营优势计划布局的公司将率先受益。建议关注：推出海外真人短剧平台Reelshort和民国爱情悬疑剧《招惹》【中文在线】，自研微短剧垂类模型和拥有丰富IP资源【华策影视】，启动真人与动剧游项目【上海电影】，推出河马剧场APP【天威视讯】，推出长篇真人互动全视频影视游戏《隐藏真探》【百纳千成】，VR沉浸式社交游戏研发种【智度股份】、IP和渠道优势【掌阅科技】。
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