白酒Ⅱ行业专题：白酒Q3总结：报表质量仍在，分化程度加大

（以下内容从华安证券《白酒Ⅱ行业专题：白酒Q3总结：报表质量仍在，分化程度加大》研报附件原文摘录）
主要观点：
Q3白酒业绩与行情：业绩相对韧性突出
对比申万一级行业，白酒板块基本面表现十分稳健，单三季度收入增速14.8%位列第二、前三季度归母净利润增速18.9%位列第七；从板块股价走势上来看，白酒三季度整体走势十分强劲，申万白酒指数累计上涨4.23%，超过食品饮料板块（+0.55%）涨幅，在申万一级行业中仅次于非银、煤炭、石油石化名列第四。整体来看，白酒基本面季度间稳定，相比其他行业韧性更强。
三季度业绩表现
业绩表现：收入端白酒板块三季度实现营收951亿元，同比+14.8%，受基数原因影响Q3较Q2小幅降速。从实际表现来看，Q3较Q2动销环比有所改善，子板块苏徽酒（+16.6%）和高端酒（+16.2%）领先，次高端酒在基数影响下边际下滑较大（+21.9%→+9.6%），整体而言，白酒三季度在宴席刺激、旺季备货、C端红包投放等共同作用下，实现了营收端的稳定增长，结构上苏徽酒龙头表现最为亮眼，次高端整体波动较大。利润端白酒板块整体三季度实现归母净利润353亿元，同比提升17.8%，季度间边际下滑幅度较收入端更小，同时维持了弹性更强的表现走势。
盈利能力：毛利率分化加大，消费升级与结构下移并存。高端酒整体稳中有升，以徽酒为代表的地产酒有较大提升，原因包括次高端以上产品占比提升、高毛利新品导入等，次高端酒企毛利率下滑趋势有所扩大，产品结构的整体性下移是主因。费用方面，销售费用表现分化程度加大，管理费用延续行业优化趋势。坚持管理费用的更高效使用是行业趋势，而在销售费用上则根据公司所处环境不同，体现为旺季加大投放、享受β势能、改革型收缩几种类型。
经营质量：合同负债环比改善明显，渠道信心依然稳固。预收款环比23Q2末大幅提升12.4%。推测系：①二季度五一端午表现较淡，春节强需求的快速回落导致经销商打款更加谨慎②三季度动销边际改善，叠加经销商库存部分去化打款意愿有所改善。行业现金流改善明显，销售收现多数表现亮眼。
投资建议
从报表端表现来看，分化是三季度的基本面关键，因此确定性仍旧重要。当前板块位于24年估值切换的关键时点，此时对于基本面缺乏较为稳定的一致预期，但我们认为茅台提价本身具备行业性利好，业绩层面有望再次打开名酒价格的成长通路，叠加估值处在合理偏低位置，当前更宜乐观看待白酒板块的配置机会。标的选择方面，建议首选确定性及成长性兼备的古井贡酒，同时积极布局强基本面与具备向上弹性的泸州老窖、贵州茅台，同时推荐业绩稳定、性价比较高的五粮液。建议关注复苏逻辑下的次高端弹性标的以及区域成长龙头，包括舍得酒业、迎驾贡酒。
风险提示
消费复苏斜率放缓，CPI长期不及预期，食品安全事件