开源晨会

（以下内容从开源证券《开源晨会》研报附件原文摘录）
观点精粹
总量视角
【固定收益】政策逆周期，债市偏防御——固定收益2024年投资策略-20231107当前经济的状态：全球制造业国家的复苏均不太理想；库存周期是企业的顺周期行为，实际库存并没有所谓三年周期；对后续各类政策的理解，经济反弹和反转的动力；未来债市建议短期保持中性久期，重点关注资金利率中枢，并跟随资金利率中枢进行操作。
研报摘要
总量研究
【固定收益】政策逆周期，债市偏防御——固定收益2024年投资策略-20231107
陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002
1.当前经济的状态：全球制造业国家的复苏均不太理想
经济恢复是确定的，但远没有达到理想的水平。市场担忧经济修复的可持续性，后续会不会再次走弱。但反观全球制造业国家，二季度经济都不理想。
2.库存周期是企业的顺周期行为，实际库存并没有所谓三年周期
我们认为，库存周期应该看实际库存，实际库存并没有所谓三年周期。月度小周期更符合“库存周期”全球制造业周期是同步的，因为是“可贸易部门”，目前全球制造业均处于3年周期底部。在经济趋势下行、三年周期和月度周期中，我们需要详细甄别到底是哪个周期出现了问题，当前又处于什么周期的什么位置。
3.对后续各类政策的理解，经济反弹和反转的动力
政治局会议重提“逆周期调节”，货币政策强调发挥总量和结构性货币政策工具作用；财政政策要求加快地方政府专项债券发行和使用；地产政策的见效可能滞后于经济。
反弹动力包括：月度库存周期补库、政府逆周期：宽信用、宽财政、宽地产等。反转动力包括：2024年出口同比转正、就业改善——超额储蓄释放——消费内循环。
4.未来债市收益率展望
当前债市与2015-2016年较为相似。近期债市上行的原因可能并非供给多、美债收益率高企、原油价格上涨等因素，而是主要受到资金面持续收紧的影响。近期资金面收紧主要是由于控制银行间市场杠杆率、收缩中美利差、经济基本面回升等多因素共同导致。
未来债市建议短期保持中性久期，重点关注资金利率中枢，并跟随资金利率中枢进行操作。
风险提示：政策变化超预期，俄乌局势超预期，中美局势超预期，中东局势超预期。