研究早观点

（以下内容从山西证券《研究早观点》研报附件原文摘录）
【今日要点】
【山证宏观策略】-价格效应拖累依旧，出口同比超预期下行——2023年10月外贸数据点评
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【今日要点】
【山证宏观策略】-价格效应拖累依旧，出口同比超预期下行——2023年10月外贸数据点评
范鑫fanxin@sxzq.com
【投资要点】
10月出口增速超预期下行，除海外需求放缓外，价格效应为主要拖累
在进入四季度低基数阶段后，我国10月出口同比降幅大幅低于市场预期水平（同比-3.1%）。我们认为，其中的主要原因依然是去年高通胀持续“美化”了我国出口，虽然22Q4海外商品价格已开始放缓增速，但仍处于较高水平，而今年年中开始，全球通胀才正式进入大幅下行阶段，因此，过去的“美化”因素开始变成“拖累”，使出口数据表现十分疲弱。
与此同时，不可忽视海外需求仍然偏弱，压制我国出口表现。从欧美制造业PMI看，依然处于枯荣线之下，美国10月制造业PMI录得46.7，较前值49.0大幅走低，从最新的就业数据看，经济确实在“降温”，德国三季度GDP环比萎缩，呈现衰退情形，全球制造业仍然在“低迷”状态下徘徊。我们认为，海外经济四季度将会继续减速，致使需求端压力延续，而商品价格拖累亦将持续，低基数效应有益于我国出口降幅收窄，但难以一改颓势。
从主要出口产品看，价格效应的拖累较为普遍，汽车、家电延续高景气
我们对主要出口产品的量价效应进行拆分后发现，10月价格效应的拖累十分明显。其中，传统消费品方面，鞋靴“量价齐跌”，出口数量增速由正转负，而价格拖累进一步加剧；箱包出口数量同比增11.60%，较9月边际微升，价格效应拖累同样进一步凸显，使出口金额同比增速延续下行。此前持续呈现高景气的汽车10月出口依旧亮眼，高基数之下出口金额同比增速仍高达45.05%，且出口数量同比增速进一步上升，出口均价同比由正转负，拖累明显。我们较为看好的家电，10月出口相对较优，虽出口金额同比增速由12.42%降至8.01%，但拆分量价来看，出口数量同比增21.04%，维持高位，价格拖累进一步凸显。基于海外库存水平，我们认为家电外需有望持续改善，进而切实提振出口表现。
进口同比由负转正，内需呈现更多“转暖”信号
我国10月进口同比增速由负转正，存在部分低基数效应的影响，与此同时，国内经济近期开始出现更多“积极信号”，进口的主要上游周期品库存多居于低位，我们认为，后续在低基数效应延续+内需触底回暖中，进口有望持续改善。
风险提示：海外流动性超预期恶化，地缘冲突超预期发展