23年三季报点评：传统名山复苏强劲，业绩超预期，中长期成长路径明晰

（以下内容从信达证券《23年三季报点评：传统名山复苏强劲，业绩超预期，中长期成长路径明晰》研报附件原文摘录）
黄山旅游(600054)
事件：公司发布2023年三季报：1）23Q1-3公司实现营收14.35亿元/+15.8%（与19年同期相比，下同），归母净利润4.08亿元/+21.4%，扣非归母净利润4.07亿元/+27.1%；2）23Q3公司实现营收5.97亿元/+17%，归母净利润2.08亿元/+23.9%，扣非归母净利润2.06亿元/+30.8%。
费用端来看，Q3公司销售/管理/财务费用率分别为1.7%/12.5%/0.04%，较19年同期分别变化-2.8pct/-0.3pct/+0.9pct，降本增效成果显现。利润率来看，Q3公司毛利率64.1%/+2.2pct，归母净利率34.8%/+2.0pct。
年初以来延续高景气度，助力主业复苏。作为传统名山，公司今年客流快速恢复，同时三大景区不同程度实行免门票优惠政策延续了较高热度。8月21日，黄山接待游客突破300万人，较19年提前60天；Q1-3累计接待游客353.35万人，提前3个月突破2019年历史最高点350万人，全年客流有望突破400万人。
项目建设加快推进，业务布局强化扩张。公司全力推动项目建设提速提效，定位高山疗愈酒店的狮林崖舍改造项目已投入运营、北海宾馆环境整治改造、汤泉大酒店改造项目、黄山旅游CBD项目持续推进，东黄山索道有望于2025年投运；同时公司强化利用黄山IP价值和资源优势，推进徽菜业务布局（北上徽均有开店）、加速管理业务输出（托管王莽岭索道项目）；此外公司还与奥飞娱乐开展“旅游+动漫”合作尝试，我们建议关注后续进展。
区位优势明显，交通持续改善，客源市场持续拓展。池黄高铁连接池州、黄山，经由黄山、九华山、太平湖等风景名胜区，该高铁计划于2024年通车运营，开通后有望成为串联皖南两山一湖的黄金旅游线路，便利游客串线旅游。8月25日，杭昌高铁黄昌段正式进入联调联试阶段，通车后将进一步拉近沿线南昌、景德镇地区与黄山的时空距离。黄山区位优势明显，紧邻华东地区，随着高速、高铁等开通，我们认为景区潜在客源市场有望进一步拓展。
投资建议：优质传统自然景区，资源禀赋优势突出，全年有望延续高热度；景区背靠长三角，区位优势明显，且交通持续改善；东黄山景区持续开发，太平湖、花山谜窟项目资源整合，有望贡献营收增量，看好公司中长期成长空间。根据Wind一致预期，公司2023-2025年归母净利润分别为4.13/4.76/5.32亿元，2023年11月7日收盘价对应PE分别为20/17/15倍。
风险提示：行业竞争加剧，项目建设不及预期，经营管理风险等。