公司简评报告：营收毛利双增长，坚持研发创新

（以下内容从东海证券《公司简评报告：营收毛利双增长，坚持研发创新》研报附件原文摘录）
萤石网络(688475)
投资要点
事件：2023年前三季度，公司实现营业总收入35.1亿元，同比增长11.8%；实现归母净利润4.0亿元，同比增长83.3%。单从三季度看，公司实现营业总收入12.2亿元，同比增长17.0%；归母净利润为1.4亿元，同比增长112.6%。业绩符合预期。
国内业务逐步企稳，海外渠道持续推进。从国内硬件销售看，公司稳住线下经销渠道基本盘，同时加码电商渠道。据洛图科技，今年Q3中国线上监控摄像头市场（不含内容电商）销额同比增长49%，萤石排名居行业前列。公司打造智能家居生态，三季度上新智能卷帘机MT2、握开智能锁DL20FV等产品。海外方面，公司因地制宜，线上线下同步拓展，继续提升品牌知名度。软件方面，公司云平台订阅和续订的收入模式维持韧性，增速亮眼。
盈利能力显著提升。由于精益化供应链管理、云平台占比提升、海外及电商渠道优化等因素，公司前三季度毛利率同比提升7.4pct至43.4%；Q3毛利率同比提升7.0pct至44.3%。公司在国内加码电商投入、布局线下，在海外加大渠道建设，Q3销售费用率同比提升1.4pct至15.0%。Q3研发费用率同比微降0.4pct至14.5%，但研发费用同比+13.9%，加大新品孵化，进行智能视觉物联云等方向的预研。公司Q3管理费用率同比基本持平；Q3财务费用为268万元，财务费用率同比+1.3pct。综合看，Q3归母净利率同比增长5.3pct至11.7%。
存货及应收周转效率提升，经营性现金流改善。截至三季报，公司资产负债率为33.4%，经营稳健；公司存货金额同比下降20.6%。今年前三季度，公司存货周转天数同比下降38.0天至78.5天，应收账款周转天数同比下降2.8天至57.7天。现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额同比增长99.0%，期末现金及现金等价物余额同比增长223.8%。
近期发布扫地机、数字人新品。公司上新的C端扫拖宝RS20Pro聚焦养宠家庭，支持AI智能融合避障。B端清洁机器人BS1聚焦企业楼宇清洁市场，在商用端率先实现纯视觉定位导航替代了主流的激光雷达方案。此外，公司依托自研AI技术的多年积累，推出了多模态3D数字人产品，包含数字人形象以及商显大屏+摄像头结合全新打造的硬件产品。
投资建议：公司在家用摄像头等智能家居细分领域具有优势，并拓展物联网云平台服务，有望成为垂直一体化的AIoT领先企业。我们上调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为5.59/7.40/9.55亿元（原预测值5.14/7.02/8.95亿元），预计EPS为0.99/1.32/1.70元（原预测值0.91/1.25/1.59元），对应PE为50X/38X/30X。维持“增持”评级。
风险提示：产品研发风险；知识产权保护风险；专业人才稀缺或流失风险。