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航空行业Q3总结:多航司创下业绩历史新高,周期启航正在当下

来源:海通国际 作者:Yu Chen,Nan Yu 2023-11-06 17:28:00
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(以下内容从海通国际《航空行业Q3总结:多航司创下业绩历史新高,周期启航正在当下》研报附件原文摘录)
上市航司三季报已出炉, 多家航司收入利润创下历史新高。 23Q3, 国航、 东航、南航、 海航、 春秋、 吉祥、 华夏分别实现营业收入 458.63、 361.13、 476.61、 191.02、60.72、 65.49、 16.36 亿元, 分别较 19 年同期+21.45%、 +4.32%、 +9.00%、 -10.92%、+37.53%、 +32.51%、 +5.23%(海航未及 19 年同期主因天津航空不再并表,下同),除海航外其他航司均实现营业收入历史新高。 归母净利润方面, 国航、东航、南航、海航、春秋、吉祥、华夏分别实现 42.42、 36.42、 41.95、 24.95、 18.39、 10.71、0.55 亿元, 分别较 19 年同期+17.10%、 +50.25%、 +75.67%、 +2201.50%、 +112.68%、+62.99%、 -75.70%, 若排除海航 21Q4 债务重组损益异常在外,东航、海航、春秋、吉祥实际均已实现历史最佳业绩。
国内需求稳定超 19 年同期,国际、地区正逐季恢复。 23Q3,行业总供需分别恢复至 19 年同期的 102.18%、 97.69%,其中国内、国际、地区航线需求分别恢复至19 年同期的 116.66%、 49.76%、 72.68%。 各航司对比来看,春秋、吉祥、华夏等小航恢复快于大航, 主因其以国内市场为主,得以率先拥抱复苏红利。 与 Q2 对比,行业总供需恢复率环比分别+6.02%、 +9.25%,其中国内、国际、地区航线需求分别环比+5.38%、 +17.46%、 +22.04%, 逐季恢复良好,在国内线供需已超 19年同期叠加多重利好之下,国际、地区线环比恢复正在加快。
客座率是价格传导的关键节点。 23 年国内民航需求恢复已超越 19 年同期,叠加民航票价改革政策持续推进, 各航司纷纷提价、机票价格保持高位运行。 国航、东航、南航、海航、春秋、吉祥、华夏单位客公里营收(口径为营业收入/收入客公里,下同) 分别达 0.71、 0.67、 0.67、 0.61、 0.49、 0.58、 0.63 元, 较 19 年同期分别+14.25%、 +12.83%、 +16.84%、 +13.91%、 +15.83%、 7.85%、 -0.41%,大部分航司均实现双位数增长。 但由于客座率相较 19 年恢复进度不同(海航、春秋、吉祥基本达到 19 年同期水平), 提价传导的效果也有不同: 国航、东航、南航、海航、春秋、吉祥、华夏单位座公里营收较 19 年同期分别+4.94%、+4.89%、+12.04%、+14.39%、 +15.65%、 +7.01%、 -3.67%, 因而带来毛利水平提升也存在差异。向后展望,提客座将是业绩提升的关键,值得持续关注。
旺季量价齐升, 提价打开利润空间。 23Q3 国航、东航、南航、海航、春秋、吉祥、华夏单位座公里成本分别较 19 年同期+15.86%、 +10.31%、 +15.54%、 +4.63%、+5.81%、 +2.06%、 +11.25%, 海航、春秋、吉祥在成本管控方面成效显著, 我们认为三大航成本增幅偏高主因国际线恢复不足、宽体机利用率偏低。 在成本管控得当的情况下, 每一单位收入的提升将放大利润提升: Q3 国航、东航、南航、海航、春秋、吉祥、华夏单位座公里毛利分别达 0.09、 0.08、 0.09、 0.11、 0.14、 0.14、0.06 元,较 19 年同期分别-28.41%、 -16.25%、 -2.22%、 +75.80%、 +45.70%、 +22.65%、-53.67%, 海航的收益管理最为出色,春秋、吉祥次之,三大航与华夏仍存在较大进步空间,客座率与成本管控将是关键。
业绩初步提供验证, 继续看好大周期投资机会。 23Q3 在量价齐升、油汇整体稳定的情况下,国内航司业绩大多创下新高,航空大周期投资机会得到初步验证。展望后市: 1) 客座率将决定价格传导程度, 部分航司在提客座方面仍有较大提升空间; 2) 国际航班正加速恢复, 美国交通部已批准中美增班, 随着出境政策放松,国际航空出行需求将进一步回暖,国内运力过剩问题将得到改善; 3) 参考美国航司经验, 疫后航司将在高起点上创造更好业绩,看好 24 年民航业绩创新高。 我国航空公司长期看运力引进增速放缓确定性较高;出行信心持续修复,看好未来航空行业长期投资逻辑不变(即供需格局改善、票价市场化),建议继续关注航空板块大周期投资机会, 尤其是春秋航空、吉祥航空、中国国航。风 险提示:汇率、油价波动、经济下行、安全事故等。





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证券之星估值分析提示春秋航空盈利能力良好,未来营收成长性较差。综合基本面各维度看,股价偏高。 更多>>
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