公用事业及环保产业行业研究：顺水可推舟——水火电盈利普遍增长，全年业绩可期

（以下内容从国金证券《公用事业及环保产业行业研究：顺水可推舟——水火电盈利普遍增长，全年业绩可期》研报附件原文摘录）
基本结论
细分行业看：各行业3Q23迎来不同程度改善
（1）火电：中长期电价滞后于煤价下降，Q3业绩高增。Q3用电旺季火电发电量环比高增16.2%，且去年同期高基数下今年仍实现同比+2.7%的正增长，主因宏观经济弱复苏。3Q23来水情况好于去年同期挤压火电发电空间、叠加电力供需形势改善，发电量增速下滑致使火电营收增幅收窄；而迎峰度夏煤价保持在800元/吨上下，燃料成本下降后火电企业集体兑现业绩弹性、1~3Q23火电行业如期大面积扭亏。
（2）新能源：装机放量平抑自然资源扰动影响，新能源运营商业绩稳健增长。3Q23风电、光伏利用小时数同比下行，发电量增长靠装机增长驱动，二者Q3发电量分别同比提升10.3%、27.6%。装机增长、发电设备成本下行驱动行业营收及净利润持续增长，但Q3自然资源转弱、平价和市场化进程推进使业绩增速有所放缓。
（3）水电：来水改善+电价上涨，3Q23量利齐升。3Q23来水改善，水电发电量、利用小时数分别同比增加10.7%、8.7%。1~3Q23全国水电累计发电量同比下降10.1%，但在来水改善和新机组并表的基础上，水电大省用电供需偏紧带动水电市场化电量价格上浮，使得行业业绩稳健增长，上市公司营收、归母净利润同比分别+17.9%、+10.9%。
（4）环保：1~3Q23水处理/节能环保利润增速领先。1~3Q23环保节能板块盈利高增，其中双良节能主业节能节水产品与硅片业务均实现增长，公司归母同比+69%；固废治理板块新业务打开成长空间，部分标的积极把握时代风口，转变为ToB的商业模式，开拓酒糟资源化、电池回收利用等资源再生业务，获得增量。
细分主要标的看：分化格局更显竞争优势
（1）火电：煤价下行贡献业绩弹性，3Q23火电行业业绩亮眼。以3Q23净利增速最高的浙能电力为例，3Q23实现营收、归母分别277.8亿元、31.8亿元，同比分别+11%、+5460%；毛利率和净利率环比2Q23分别+3.9pct、+2.9pct。
（2）绿电：3Q23绿电利用小时数下行，运营商业绩增长承压。例如三峡能源1-3Q23营收同比+11%，净利润同比-12%，自然资源扰动的负面影响抵消了装机增长驱动，使得公司Q3发电量仅稳步同增10.3%，同时因会计准则调整、安全生产费计提导致净利润承压。
（3）核电：机组投产、运营情况为影响业绩的主要因素。如中国核电虽3Q23无新核电机组投产，但大修优化下Q3完成发电量492亿千瓦时，同比增长2.2%、环比增长8.9%，促进公司1-3Q23营收、归母分别+6%、+16%。
（4）水电：来水修复节奏不一，部分企业仍受来水偏枯影响。如长江电力3Q23乌东德和三峡水库来水总量分别同比偏丰15.4%、35.8%，公司1-3Q23营收、净利润同比分别+9%、+4%；而黔源电力Q3来水改善力度不足，发电量不足以弥补上半年减量，导致1-3Q23营收、净利润分别同比下滑36%、50%。
（5）环保：节能环保板块受益于低碳要求下的产品需求扩大，固废处置板块受益于疫后复苏、处理需求量回升。以双良节能为例，公司“节能节水”与“光伏新能源”双轮驱动，1~3Q23实现营收、归母净利润增长分别达115%、69%。
投资建议
火电：建议关注火电资产高质量的龙头企业华能国际，以及积极承担省内保供任务的皖能电力。新能源发电：建议关注新能源龙头龙源电力。核电：建议关注电价市场化占比提升背景下，核电龙头企业中国核电。环保：建议关注节能设备+光伏制造双轮驱动龙头双良节能（电新组覆盖）。
风险提示
新增装机容量不及预期；下游需求景气度不及预期；电力市场化进度不及预期；环保需求及政策释放不及预期等。